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美債收益率受財政和貨幣不確定性擾動，但見頂格局不改
　　當(dāng)?shù)貢r間11月9日，美債收益率在財政和貨幣政策的共同作用下有明顯反彈，10年美債收益率當(dāng)日上漲12.7bp。
　　財政政策方面，11月9日的30年美債標(biāo)售表現(xiàn)較弱。這次標(biāo)售得標(biāo)利率尾部利差為5.3bp；投標(biāo)倍數(shù)為2.24。兩項指標(biāo)均說明聯(lián)邦政府長債在一級市場面臨需求不振的問題。另一方面，本周穆迪將美國信用評級從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。
　　貨幣政策方面，本周美聯(lián)儲官員集中公開發(fā)表對貨幣政策的態(tài)度。釋放了鷹派信號，這主要體現(xiàn)在：1）未來還有可能繼續(xù)加息；2）維持高利率的時間可能比市場預(yù)期更久。隨后，市場對2024年末的聯(lián)邦基金利率基礎(chǔ)假設(shè)從425-450bp上升至450-475bp。
　　我們認(rèn)為，無論市場對美聯(lián)儲的態(tài)度如何反復(fù)，貨幣政策的彈性已經(jīng)所剩無幾，核心的美債收益率走勢不確定性在于美債一級市場。據(jù)美國財政部披露，今年接下來的長端債券拍賣主要是11月20日（20年期）和12月11-12日（10年/30年期）。這是年內(nèi)利率波動的主要窗口。但是，我們?nèi)韵嘈砰L端美債收益率的頂部已經(jīng)得到確立，接下來的趨勢將會向下。
　　美股：反彈或已到位，趨勢看多尚早
　　本周，標(biāo)普500回升至前期震蕩高點連線位置，我們判斷本輪反彈已經(jīng)到位。
　　拉長時間來看，我們觀察到美股的EPS上修已經(jīng)邊際走弱，隨著宏觀經(jīng)濟初現(xiàn)見頂回落的征兆，我們大概率在接下來觀察到微觀層面的公司盈利下修。
　　盡管如此，部分行業(yè)仍然呈現(xiàn)出較優(yōu)的基本面勢頭，如保險、傳媒；板塊動量上，半導(dǎo)體和軟件也呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢。相比之下，汽車板塊則需要暫時規(guī)避。
　　港股：價格已行至高性價比區(qū)間，絕對底部可遇不可求
　　本周，在美債收益率確立頂部的背景下，港股在周一呈現(xiàn)出強勁的勢頭，但隨后沒有進(jìn)一步向上突破。對此，我們可以在恒生指數(shù)的風(fēng)險溢價模型中找到解答：上周收盤，恒指ERP為7.3%，對應(yīng)多頭勝率為67%。鑒于這個ERP的吸引力僅能算是中上水平，市場沒有形成普遍做多共識也是合理的。
　　本周，恒指ERP已經(jīng)達(dá)到7.5%，多頭勝率達(dá)到75%，處在2018年以來的98百分位。當(dāng)前港股的性價比已經(jīng)和今年5月底平齊，做多的合理性進(jìn)一步提升。若要追求極限抄底，ERP模型建議的95%勝率點位為16200點。我們認(rèn)為這個點位可遇不可求，一方面未必能切實到達(dá)；另一方面，即使恒指到達(dá)這個點位，機會也轉(zhuǎn)瞬即逝，最終17200點仍會是較優(yōu)的成本水平。因此，我們?nèi)匀豢春卯?dāng)前港股的做多性價比。
　　行業(yè)方面，我們首要推薦右側(cè)的醫(yī)藥和消費電子，以及左側(cè)的互聯(lián)網(wǎng)和汽車。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟基本面的不確定性，國際政治局勢的不確定性，美國財政政策的不確定性，美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性。