>> 浙商證券-青島啤酒(600600)23Q3季報點評：Q3銷量階段性承壓，高端化下利潤率提升邏輯不改-231111
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 729KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：23Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入309.78億元，同比+6.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤49.08億元，同比+15.0%；實現(xiàn)扣非凈利潤45.96億元，同比+19.1%。23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入93.86億元，同比-4.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.82億元，同比+4.8%；實現(xiàn)扣非凈利潤13.68億元，同比+7.8%。
Q3銷量階段性承壓，結(jié)構(gòu)升級引領(lǐng)噸價顯著提升
1）量：23Q1-3公司實現(xiàn)啤酒銷量729.4萬千升（+0.2%），主品牌青島啤酒銷量同比+3.5%至409.0萬千升，中高端及以上產(chǎn)品銷量同比+11.0%至290.2萬千升。23Q3公司實現(xiàn)啤酒銷量227.1萬千升（-11.3%），銷量承壓主因高基數(shù)&夏季雨水及極端天氣影響，主品牌青島啤酒銷量同比-5.5%至127.8萬千升，主品牌銷量占比提升3.40pct至56.27%，中高端及以上產(chǎn)品銷量同比+3.3%至92.7萬千升，中高端及以上銷量占比提升5.77pct至40.82%。
2）價：23Q1-3噸價為4247.06元/千升（+6.2%），23Q3噸價為4133.09元/千升（+7.5%），噸價提升主因結(jié)構(gòu)升級。
高端化升級下利潤率提升邏輯不改，成本改善可期
1）盈利能力：23Q3公司毛利率、凈利率同比變動+2.9、+1.3個百分點至40.9%、16.2%。
2）成本：23Q1-3噸成本為2559.81元/千升（+3.3%），23Q3噸成本為2441.60元/千升（+2.4%），2023年10月31日玻璃、瓦楞紙、鋁價格較22年均值變動+12%、-17%、-5%；2023年9月進(jìn)口大麥價格同比22年同期下降21%；伴隨低價包材使用，預(yù)計23Q4及24年酒企噸成本將迎改善。
3）費(fèi)用率：23Q3期間費(fèi)用率同比+0.7個百分點至14.5%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）、財務(wù)費(fèi)用率分別同比變動+0.5、+0.0、+0.2個百分點至11.7%、4.1%、-1.2%。
4）現(xiàn)金流：23Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-62.0%至4.84億元。
我們認(rèn)為：Q4銷量或有望重回增長，成本改善下24年業(yè)績確定性仍強(qiáng)，估值切換下性價比凸顯。8月商務(wù)部終止對澳麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，24年原料成本端改善確定性強(qiáng)，疊加啤酒板塊結(jié)構(gòu)升級仍在延續(xù)，利潤彈性有望釋放，當(dāng)前23/24年P(guān)E僅為25/21倍，估值具性價比。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2023-2025年收入增速分別為6.97%、6.39%、6.13%；歸母凈利潤增速分別為18.43%、21.90%、16.85%；EPS分別為3.22/3.93/4.59元；PE分別為25/21/18倍。長期業(yè)績成長性強(qiáng)，當(dāng)前估值具性價比，維持買入評級。
風(fēng)險提示
消費(fèi)升級不及預(yù)期；純生經(jīng)典動銷情況不及預(yù)期。
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