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核心觀點(diǎn)：2023年三季度，德邦營(yíng)收高速增長(zhǎng)，但受到成本上升影響，凈利潤(rùn)同比下滑。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。2023年以來(lái)，受益于快運(yùn)業(yè)務(wù)貨量提升，公司收入規(guī)模大幅增長(zhǎng)。雖然三季度受到宏觀經(jīng)濟(jì)，以及自身加大營(yíng)銷和資源投入影響，營(yíng)業(yè)成本高企，但考慮到中長(zhǎng)期視角下成本有望逐漸改善，我們調(diào)整德邦股份2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.16/10.98/13.08億元（此前2023-2024年預(yù)測(cè)為6.4/7.7億元）。當(dāng)下，德邦和京東的合作逐漸深入，未來(lái)有望更多承載京東的物流需求。此外，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以盈利為先的戰(zhàn)略下，預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)短期持續(xù)緩和，我們上調(diào)德邦股份評(píng)級(jí)至“增持”。
　　利潤(rùn)短期承壓。三季度，德邦實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比下降6.5%，扣非后凈利潤(rùn)1.5億元，同比下降11.3%。1-3季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比增長(zhǎng)44.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比增長(zhǎng)183.5%。
　　營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，快運(yùn)占比提高。三季度，德邦營(yíng)業(yè)收入97.5億元，同比增長(zhǎng)21.6%，為上市以來(lái)單季度最高，主要系公司快運(yùn)業(yè)務(wù)從2022年三季度的24.4億元同比增長(zhǎng)87.9%至45.9億元。三季度，公司快運(yùn)業(yè)務(wù)占收入比重為47%，同比提升17個(gè)百分點(diǎn)?？爝\(yùn)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，主要系公司加大了對(duì)快運(yùn)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷投入所致。此外，三季度公司快遞業(yè)務(wù)收入48.4億元，同比下降8.7%。
　　運(yùn)輸成本高增，費(fèi)用占比優(yōu)化。三季度，公司營(yíng)業(yè)成本89.7億元，同比增長(zhǎng)28.8%，具體來(lái)看：（1）人工成本38.6億元，同比增長(zhǎng)10.5%，主要受益于公司在收派/分揀等環(huán)節(jié)操作效率的持續(xù)優(yōu)化。（2）運(yùn)輸成本38.8億元，同比增長(zhǎng)70.3%，主要系公司為提高業(yè)務(wù)量以及網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)下，增加了運(yùn)輸資源的投入。費(fèi)用方面，三季度公司期間費(fèi)用率6.3%，同比下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率1.3%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率4.7%，同比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.3%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　持續(xù)降本增效，提升自身能力。短期內(nèi)行業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)平穩(wěn)回升趨勢(shì)，但長(zhǎng)期來(lái)看，快運(yùn)行業(yè)的價(jià)格波動(dòng)仍有不確定性。德邦作為行業(yè)頭部玩家，正不斷加強(qiáng)和京東的協(xié)同合作，持續(xù)降本增效，提升自身能力，有望在未來(lái)更好地應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍有加劇的可能；大件快遞和宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)度明顯相關(guān)，若宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)回落，公司業(yè)務(wù)增速存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。