>> 中航證券-軍工行業(yè)周報(bào)：著眼中長(zhǎng)線，不妨適度樂(lè)觀-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,方曉明 |
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一、核心觀點(diǎn)
三季報(bào)披露完畢，軍工企業(yè)收入出現(xiàn)放緩;利潤(rùn)端則體現(xiàn)的更為明顯，歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為負(fù)，且超過(guò)一半的軍工企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。板塊內(nèi)部也出現(xiàn)了一定程度的分化，軍工央企在歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定性上優(yōu)于民參軍企業(yè);中下游的穩(wěn)定性略優(yōu)于上游。
前期，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪徱呀?jīng)有一定的預(yù)期。從資金層面，以公募基金為例，2023Q3公募基金軍工持倉(cāng)（重倉(cāng)股)比例為4.53%，環(huán)比下降0.49pcts，持倉(cāng)比例持續(xù)下降(2022Q3為6.31%)，主動(dòng)型基金軍工持倉(cāng)比例自2022Q3達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)后出現(xiàn)持續(xù)下降，已由2022Q3的5.39%降至當(dāng)前的3.54%，但同時(shí)被動(dòng)型基金出現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
隨著三季報(bào)的壓力逐步被消化，同時(shí)市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，國(guó)防軍工板塊也得以連續(xù)兩周回升。近期我們也觀察到行業(yè)的幾個(gè)動(dòng)態(tài)變化:
1、10月下旬以來(lái)，部分公司披露訂單進(jìn)展或在手訂單情況，出現(xiàn)了提速跡象，如智明達(dá)、亞光科技、高德紅外等。
2、以衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍貿(mào)、民機(jī)等為代表的新市場(chǎng)，逐步取得進(jìn)展，軍工行業(yè)的范疇和市場(chǎng)規(guī)模得到較大的提升，為軍工企業(yè)帶來(lái)新動(dòng)能和新增長(zhǎng)點(diǎn)。
3、行業(yè)對(duì)研發(fā)投入重視度持續(xù)提升。2023年前三季度，在收入和利潤(rùn)出現(xiàn)放緩的基礎(chǔ)上，研發(fā)投入出現(xiàn)較為明顯的提升。軍工企業(yè)加大對(duì)技術(shù)的研發(fā)、迭代，以期滿足武器裝備的需求，同時(shí)鞏固企業(yè)優(yōu)勢(shì)。
從中長(zhǎng)期邏輯看，軍工行業(yè)的景氣度和確定性依然具備行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，當(dāng)下僅是軍工行業(yè)大周期中的小周期?！笆奈濉币讶贿^(guò)半，我國(guó)發(fā)展到當(dāng)前所處的歷程階段和面臨的國(guó)際環(huán)境，決定了國(guó)防軍工行業(yè)的投入和發(fā)展等不得、慢不得，2027建軍百年的宏偉目標(biāo)近在眉睫。軍工行業(yè)在“2027”、“2035”、“本世界中葉”三個(gè)核心時(shí)間點(diǎn)的明確目標(biāo)下，中長(zhǎng)期確定性無(wú)憂。
經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整，軍工行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間。軍工在小周期中也在進(jìn)行自我迭代，創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈出現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，企業(yè)布局新技術(shù)、新市場(chǎng)等，為后續(xù)業(yè)績(jī)的修復(fù)和重塑做準(zhǔn)備。進(jìn)入四季度后半段，不妨適當(dāng)重拾信心，抱有一定的樂(lè)觀預(yù)期，軍工行業(yè)主題性淡化之時(shí)，靜待云消霧散、春暖花開(kāi)。
二、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股
關(guān)注次新股（此處定義為近兩年上市)業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制（發(fā)動(dòng)機(jī))，光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技、中復(fù)神鷹（碳纖維復(fù)合材料)，航材股份(高溫合金、鈦合金鑄件等)、鋼研高納(高溫合金)，西部超導(dǎo)、寶鈦股份(鈦合金)等。
航天裝備（彈、星、鏈等）產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器（連接器)，振芯科技(北斗)，北方導(dǎo)航（導(dǎo)航控制和彈藥信息化)，中國(guó)衛(wèi)通（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))，長(zhǎng)盈通（軍用慣導(dǎo)系統(tǒng)配套)。
無(wú)人化+信息化+自主可控:
晶品特裝、振華科技，智明達(dá)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?、賴?guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
?、谲娖费邪l(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，型號(hào)進(jìn)展可能不及預(yù)期;
?、垭S著軍品定價(jià)機(jī)制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價(jià)后相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)受損;
?、芎暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)民品業(yè)務(wù)造成沖擊，軍品采購(gòu)不及預(yù)期;
⑤信創(chuàng)與新質(zhì)、新域裝備等中長(zhǎng)期投資邏輯賽道，可能存在無(wú)法在較短時(shí)間內(nèi)反應(yīng)在營(yíng)收層面的情況，同時(shí)高研發(fā)費(fèi)用可能會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)無(wú)法短期釋放，存在短期估值較高的風(fēng)險(xiǎn);
?、捃娰Q(mào)受國(guó)際安全局勢(shì)等因素影響較大，當(dāng)前國(guó)際安全局勢(shì)等因素較為穩(wěn)定，如果國(guó)際政治格局發(fā)生不利變化，將可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
⑦原材料價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致成本升高;
?、嘬娖方祪r(jià)、審價(jià)等對(duì)企業(yè)短期盈利能力的影響。
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