>> 中航證券-軍工行業(yè)周報(bào)：軍工基金持倉(cāng)比例持續(xù)下降-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大?。?/td>
| 10311KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
報(bào)告摘要
一、核心觀點(diǎn)
三季報(bào)披露完畢，軍工核心上市公司三季報(bào)凈利潤(rùn)同比增速由2022年的19.45%下降至2023年的6.65%。與此同時(shí)，10月國(guó)防軍工(申萬(wàn))指數(shù)下跌2.4%，出現(xiàn)了“十四五”以來(lái)的第二次月線4連陰。
截至2023Q3，公募基金軍工持倉(cāng)（重倉(cāng)股)比例為4.53%，環(huán)比下降0.49pcts，持倉(cāng)比例持續(xù)下降(2022Q3為6.31%)。其中，主動(dòng)型基金持倉(cāng)比例為3.54%(環(huán)比下降0.51pcts)，被動(dòng)型基金持倉(cāng)比例為0.99%(環(huán)比提升0.02pcts)。值得注意的是，主動(dòng)型基金軍工持倉(cāng)比例，已由2023Q3的5.39%降至當(dāng)前的3.54%，被動(dòng)型基金軍工持倉(cāng)自2022Q3以來(lái)呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)，軍工行業(yè)被動(dòng)投資已初具規(guī)模。
近十年，軍工行業(yè)出現(xiàn)過(guò)五次“月線四連陰”:第一次是2015年牛市見頂后;第二次是2016年“熔斷”期間;第三次2017年后半年，軍改的影響蔓延，軍品定價(jià)機(jī)制改革消息甚囂塵上，市場(chǎng)對(duì)其影響一時(shí)難以判斷，疊加軍改陣痛期軍工行業(yè)經(jīng)歷業(yè)績(jī)+估值“雙殺”;第四次是2021年初的四個(gè)月，主要是2020年中后，不到半年時(shí)間，軍工行業(yè)最大漲幅近70%，漲幅大、漲速急，短期出現(xiàn)一定程度的透支。
粗看之下，本次軍工行業(yè)的“月線四連陰”與2017年后半年出現(xiàn)的“月線四連陰”具有一定的相似性，比如均非是行業(yè)見頂后的補(bǔ)跌、市場(chǎng)上均存在一些對(duì)于行業(yè)需求側(cè)的擔(dān)憂。但細(xì)究下來(lái)不難發(fā)現(xiàn)本次軍工行業(yè)“月線四連陰”背后的驅(qū)動(dòng)內(nèi)核已經(jīng)與2017年時(shí)發(fā)生了根本性的變化，具體來(lái)看:
1、當(dāng)下僅是軍工行業(yè)大周期中的小周期,“十四五”已然過(guò)半,2027建軍百年的宏偉目標(biāo)近在眉睫,軍工行業(yè)的中長(zhǎng)期確定性無(wú)需置疑。
2、我國(guó)發(fā)展到當(dāng)前所處的歷程階段和面臨的國(guó)際環(huán)境，決定了國(guó)防軍工行業(yè)的投入和發(fā)展等不得、慢不得。因此我們認(rèn)為調(diào)整劇烈且痛苦，但調(diào)整周期將遠(yuǎn)短于過(guò)去。
3、軍工行業(yè)經(jīng)過(guò)前三年的高速發(fā)展，行業(yè)生態(tài)較此前已不可同日而語(yǔ)，在爆發(fā)式增長(zhǎng)后適時(shí)進(jìn)行回顧、調(diào)整是符合行業(yè)需求與客觀發(fā)展規(guī)律的。
4、軍貿(mào)市場(chǎng)已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，自2018年開始我國(guó)軍貿(mào)進(jìn)入了貿(mào)易平衡期,“三航”(航空、航天、航海）高端信息化武器裝備出口占比有所提升。伴隨航空工業(yè)集團(tuán)提出“將軍貿(mào)作為集團(tuán)公司主責(zé)主業(yè)”，兵器工業(yè)集團(tuán)提出“加快軍貿(mào)轉(zhuǎn)型升級(jí)”，軍貿(mào)有望從“第二曲線”"的替補(bǔ)逐步發(fā)展為行業(yè)主力。
三季報(bào)披露完畢，基本情況如下（詳細(xì)數(shù)據(jù)見正文):
?、賹?duì)軍工上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，收入同比增速中位數(shù)(5.97%，-5.72pcts)與歸母凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)〔-1.82%6，-15.68pcts)，呈現(xiàn)顯著放緩;
?、跒榱烁鼫?zhǔn)確統(tǒng)計(jì)及反映行業(yè)情況，我們對(duì)軍工核心股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2023Q1-Q3收入同比增速中位數(shù)由2022Q1-Q3的21.28%下降至5.33%、凈利潤(rùn)增速中位數(shù)由19.45%下降至6.65%; 2023Q3單季度增速為負(fù)（由Q2的7.349%下降至-4.36%)，可能與2023上半年存在部分2022年跨周期確認(rèn)收入有關(guān);軍工企業(yè)“十四五”成績(jī)單正式過(guò)半，增速放緩，是軍工板塊“弱現(xiàn)實(shí)”的體現(xiàn)，但軍工行業(yè)需求真實(shí)且急迫這一不爭(zhēng)的事實(shí)并未改變，當(dāng)前的需求更大可能是遞延到了“十四五”的后半程;
③軍工央企在歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定性上優(yōu)于民參軍企業(yè)。軍工央企2023Q1-Q3收入增速(+2.96%)雖低于民參軍企業(yè)(+6.62%)，但歸母凈利潤(rùn)增速(+1.59%)仍保持了正向穩(wěn)定增長(zhǎng)，民參軍企業(yè)2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)增速為-13.06%;
④預(yù)收款項(xiàng)+合同負(fù)債出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)(-4.59%)，短期需求不足;
⑤存貨增速（+7.42%）和應(yīng)收賬款及票據(jù)增速（+11.81%)高于收入增速(+5.97%)，行業(yè)兩金壓力增大。
伴隨三季報(bào)數(shù)據(jù)的披露，市場(chǎng)擔(dān)憂和恐慌情緒已經(jīng)得到一定釋放，且部分上市公司披露軍品中標(biāo)公告以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等宏大敘事領(lǐng)域?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期,促使10月末軍工板塊的成交額與股價(jià)迎來(lái)了“量?jī)r(jià)齊升”。短期看，行業(yè)“弱現(xiàn)實(shí)，更弱預(yù)期”的狀態(tài)尚未迎來(lái)明確變化;中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為當(dāng)下依然是“大周期中小周期”。小周期的調(diào)整也給了市場(chǎng)時(shí)間以及空間,再次從宏觀角度重新審視軍工行業(yè)的特征和變化。
機(jī)會(huì)在質(zhì)疑中孕育，從目前來(lái)看軍工行業(yè)的中長(zhǎng)期景氣預(yù)期仍然存在，在“2027”、“2035”、“本世界中葉”三個(gè)核心時(shí)間點(diǎn)的明確目標(biāo)下軍工行業(yè)的中長(zhǎng)期確定性無(wú)憂。當(dāng)下需抓住軍工行業(yè)主體性淡化的機(jī)遇，擇股、擇時(shí)，靜待云消霧散、春暖花開。
二、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股
關(guān)注次新股（此處定義為近兩年上市)業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制〔發(fā)動(dòng)機(jī))，光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技（碳纖維復(fù)合材料)，航材股份（高溫合金、鈦合金逐鑄件等)、鋼研高納（高溫合金)，西部超導(dǎo)、寶鈦股份〔鈦合金）等。
航天裝備（彈、星、鏈等）產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器（連接器)，振芯科技(北斗)，北方導(dǎo)航（導(dǎo)航控制和彈藥信息化)，中國(guó)衛(wèi)通（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))，長(zhǎng)盈通（軍用慣導(dǎo)系統(tǒng)配套)。
信息化+自主可控:
振華科技，智明達(dá)。
|
|
