>> 申萬宏源-公用事業(yè)行業(yè)新型電力系統(tǒng)(公用環(huán)保)周報：容量電價落地，利好火電運營商及傳統(tǒng)電源設(shè)備制造商-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 1163KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
查浩,鄒佩軒,傅浩瑋 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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投資要點：
電力：容量電價落地帶來實質(zhì)性利好火電盈利持續(xù)向上具備確定性
國家能源局、發(fā)改委2023年11月10日發(fā)布《關(guān)于建立煤電容量電價機制的通知》，宣告市場期盼已久的煤電容量電價機制正式落地。此次文件明確1）容量電價適用所有除自備電廠外的在運煤電公用機組，并非此前有人擔(dān)憂的僅僅適用于增量機組或新能源大基地等特定區(qū)域機組，對存量機組一視同仁，體現(xiàn)公平原則。2）按照回收一定比例固定成本的方式確定，2024-2025年價格標(biāo)準(zhǔn)完成核定，大部分省份為100元/千瓦時·年，少部分省份達(dá)到150元/千瓦時·年，文件格外強調(diào)，2026年起，將各地通過容量電價回收固定成本的比例提升至不低于50%，2026年后容量電價標(biāo)準(zhǔn)確定性增長。3）容量電費納入系統(tǒng)運行成本，每月由工商業(yè)用戶按當(dāng)月用電量比例分?jǐn)偂?br> 在新型電力系統(tǒng)加速建設(shè)背景下，我們分析此次容量電價提出具有重要意義，大幅改變的煤電的利潤結(jié)構(gòu)以及商業(yè)模式。隨著中長期煤電利用小時的下降，容量電價上調(diào)起到穩(wěn)定板塊業(yè)績的作用，煤電公司盈利逐漸“去周期化”，向更穩(wěn)定的公用事業(yè)屬性靠攏。
以華能國際為例測算電量電價部分盈利底線：結(jié)合公司章程中承諾分紅率不低于50%，我們測算公司每年火電板塊凈利潤需要120億量級（不含永續(xù)債），才能保證不發(fā)生債務(wù)危機。對于2024-2025年按照平均容量電價100元/千瓦·年計算，容量電價收入約90億元/年（扣除增值稅，但是包含少數(shù)股東損益），電量電價部分盈利壓力大幅減輕，預(yù)計年底電價談判中，電量電價部分度電盈利需要在至少1分/千瓦時以上，業(yè)績具備沖長期支撐。
投資分析意見：我們分析我國當(dāng)前新一輪電力體制改革箭已在弦，容量電價落地背景下，建議從電力供需格局、區(qū)域競爭格局、機組質(zhì)量以及資產(chǎn)負(fù)債率四個維度篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，繼續(xù)推薦中國電力、申能股份、華潤電力，關(guān)注浙能電力、國電電力。關(guān)注源網(wǎng)荷儲差異化競爭公司。我們分析在新型電力系統(tǒng)框架下，在特定區(qū)域充分利用資源稟賦，按照源網(wǎng)荷儲一體化模式運行的公司具備獨特優(yōu)勢，實現(xiàn)差異化競爭，重點推薦天富能源、銀星能源。
電網(wǎng)：容量電價引出靈活性改造千億級市場傳統(tǒng)電源建設(shè)意愿有望恢復(fù)
煤電靈活性較差會影響煤電提供頂峰的能力，一旦風(fēng)光大發(fā)導(dǎo)致煤電壓低出力超出現(xiàn)有調(diào)節(jié)能力，會被迫導(dǎo)致煤電停機，從而影響近期高峰期的供電能力，因此靈活性改造是煤電機組能夠獲取全額容量電價的保障。本次容量電價解決靈活性改造收益問題，按照政策，只要未按申報最大出力響應(yīng)調(diào)度指令達(dá)到一定次數(shù)，就會扣減相應(yīng)容量電費，因此有理由相信，容量電價政策推出后，長久以來困擾靈活性改造推進的收益問題有望得到解決，靈活性改造有望大規(guī)模開展。按我國存量煤電機組中10億千瓦改造，假設(shè)全部做靈活性改造后平均增加20%調(diào)峰容量，對應(yīng)2000億以上的大市場，靈活性改造投資值得重點關(guān)注。
容量電價同時解決雙碳背景下煤電等可靠電源建設(shè)意愿問題。受雙碳建設(shè)目標(biāo)下煤電利用率下降預(yù)期影響，煤電建設(shè)意愿一直未能達(dá)到預(yù)期，政策明確2026年起各地容量電價將不低于165元/kW·年，煤電建設(shè)意愿問題有望得到解決。此外，本次政策也提出容量電價未來將向所有可靠性電源推廣，對于光熱、燃機等其他可靠性電源建設(shè)也有推動作用，整體上利好傳統(tǒng)電源設(shè)備制造商。
投資意見分析：容量電價推出直接解決長久制約靈活性改造開展的收益問題，靈活性改造千億大市場值得關(guān)注，同時解決雙碳背景下煤電投資意愿問題，中長期來看利好所有可靠性電源建設(shè)。重點推薦：華光環(huán)能、青達(dá)環(huán)保、東方電氣、哈爾濱電氣等。建議關(guān)注：龍源技術(shù)、西子潔能、華電重工等。
風(fēng)險提示：煤價上漲超出預(yù)期，電力市場化進度不及預(yù)期，重點項目投資進度不及預(yù)期
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