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策略摘要
　　近日油價(jià)連續(xù)下跌，燃料油成本端支撐邊際轉(zhuǎn)弱?？紤]到當(dāng)前FU、LU自身市場(chǎng)矛盾有限，建議短期觀望為主，等待原油端趨勢(shì)企穩(wěn)。中期則可以關(guān)注逢高空LU-FU價(jià)差的機(jī)會(huì)。
　　投資邏輯
　　市場(chǎng)分析
　　近期油價(jià)連續(xù)下跌，月差也同步轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)已經(jīng)開始提前交易需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。按照以往的季節(jié)性規(guī)律，一季度通常是原油市場(chǎng)最弱的階段，需求進(jìn)入淡季導(dǎo)致累庫(kù)。根據(jù)當(dāng)前的平衡表預(yù)測(cè)，明年一季度的Call on OPEC大約在2780萬桶/日，10月份歐佩克產(chǎn)量在2790萬桶/日，兩者大致持平，如果三大機(jī)構(gòu)在未來月報(bào)中繼續(xù)下修需求，這意味著1月份如果沙特還想作為平衡者限產(chǎn)保價(jià)，需要執(zhí)行進(jìn)一步的減產(chǎn)?？紤]到協(xié)調(diào)限產(chǎn)聯(lián)盟協(xié)同減產(chǎn)的難度較大，我們預(yù)計(jì)在11月26號(hào)的會(huì)議上沙特維持當(dāng)前產(chǎn)量政策不變的概率較高，將歐佩克原油產(chǎn)量控制在2800萬桶/日以下，即便一季度可能出現(xiàn)小幅過剩，也可以依靠二三季度的需求季節(jié)性回升來消化，不會(huì)導(dǎo)致油市出現(xiàn)大幅供應(yīng)過剩，但沙特如果仍要按原計(jì)劃恢復(fù)100萬桶/日的產(chǎn)量，油價(jià)可能繼續(xù)承壓。
　　相較于原油端，燃料油自身目前沒有特別顯著的矛盾或驅(qū)動(dòng)。其中，高硫燃料油基本面已經(jīng)兌現(xiàn)了我們此前的預(yù)期：俄羅斯（煉廠檢修后）供應(yīng)的反彈以及煉化、發(fā)電端需求的回落導(dǎo)致市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，裂解價(jià)差、月差較8月份高位都出現(xiàn)較大幅度的下跌。目前來看，隨著利空因素釋放，高硫油市場(chǎng)重新進(jìn)入再平衡的階段。雖然中東發(fā)電消費(fèi)將繼續(xù)跟隨季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，但國(guó)內(nèi)煉廠采購(gòu)有反彈跡象，燃料油依然作為地?zé)捴匾奶娲?。下半年采?gòu)需求轉(zhuǎn)弱的一個(gè)重要原因是進(jìn)口配額不足（1620萬噸的燃料油非國(guó)營(yíng)進(jìn)口允許量在上半年消耗大半），但根據(jù)來自金聯(lián)創(chuàng)的市場(chǎng)消息，山東商務(wù)局新增了一批燃料油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口配額，數(shù)量約在三百萬噸左右。配額的補(bǔ)充對(duì)高硫油需求存在一定邊際利好?？傮w來看，燃料油市場(chǎng)當(dāng)前多空因素交織，裂解價(jià)差從高位充分回調(diào)后壓力已經(jīng)有限，未來需要關(guān)注新的驅(qū)動(dòng)。
　　低硫燃料油市場(chǎng)格局沒有大的變化，產(chǎn)能增長(zhǎng)+需求增量不足的矛盾將持續(xù)壓制估值，近期科威特出口的回落帶動(dòng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)階段性走強(qiáng)。具體來看，科威特Doha、Al-Zour South發(fā)電廠將主要發(fā)電原料切換到低硫燃料油，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求增加，且阿祖爾煉廠尚未達(dá)到滿產(chǎn)，導(dǎo)致科威特供應(yīng)出現(xiàn)邊際收緊的態(tài)勢(shì)。參考船期數(shù)據(jù)，科威特10月燃料油發(fā)貨量?jī)H有36萬噸，環(huán)比9月減少36萬噸（預(yù)計(jì)11月發(fā)貨量與10月份相差不大）。與此同時(shí)，隨著時(shí)間臨近冬季，下游發(fā)電終端需求也存在提升預(yù)期。因此，基于低硫燃料油當(dāng)前的估值與庫(kù)存水平，我們市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在支撐，只是缺乏持續(xù)走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)。
　　■策略
　　單邊中性，短期觀望為主；中期關(guān)注逢高空LU-FU價(jià)差的機(jī)會(huì)
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　無