>> 華創(chuàng)證券-光伏行業(yè)2023年三季報(bào)總結(jié)：板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H放緩，各環(huán)節(jié)盈利分化明顯-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
2061KB |
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pdf 共32頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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三季度板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，部分輔材環(huán)節(jié)邊際改善。（1）裝機(jī)：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落刺激需求，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求持續(xù)旺盛，2023年1-9月累計(jì)新增光伏裝機(jī)128.94GW，同比增長(zhǎng)145%；考慮歐洲庫(kù)存壓力以及美國(guó)裝機(jī)低于預(yù)期等因素影響，我們預(yù)計(jì)2023年海外新增光伏裝機(jī)增速約20%-30%。（2）出口：據(jù)我們測(cè)算，2023年1-9月電池組件出口量約189GW，同比增長(zhǎng)35%。分區(qū)域來看，亞洲、北美、非洲增速明顯，歐洲穩(wěn)定增長(zhǎng)。（3）業(yè)績(jī)：光伏板塊營(yíng)收及利潤(rùn)增速邊際放緩；2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2913.7億元，同比增長(zhǎng)3.0%，環(huán)比-4.1%，由于組件相對(duì)其他主材環(huán)節(jié)價(jià)格跌幅較小，營(yíng)收增速略高于行業(yè)平均水平。2023Q3光伏板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利259.1億元，同比減少31.2%，環(huán)比減少20.1%，其中硅料、硅片環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)同比大幅減少，光伏玻璃、膠膜環(huán)節(jié)底部向上。
產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格處下降通道，各環(huán)節(jié)盈利明顯分化。（1）價(jià)格：據(jù)PVInfoLink，2023Q3多晶硅致密料均價(jià)為74元/kg，同比下降75%，環(huán)比下降45%；單晶P型硅片182mm均價(jià)為3.08元/片，同比下降59%，環(huán)比下降34%；單晶P型電池片/組件182mm均價(jià)為0.72/1.27元/W，同比下降44%/36%，環(huán)比下降22%/21%。（2）單位盈利：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各環(huán)節(jié)盈利承壓。據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)測(cè)算，2023Q3硅料/硅片/電池/組件/一體化組件的單瓦凈利分別為0.04/0.06/0.09/-0.12/0.10元/W，環(huán)比2023Q2分別變動(dòng)-0.10/-0.05/+0.01/-0.01/-0.08元/W。10月底以來，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格再度大幅下跌，各環(huán)節(jié)盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。（3）毛利率：主材方面，硅料毛利率下滑最明顯，其他主材毛利率變動(dòng)有限。輔材方面，逆變器、光伏玻璃、接線盒等環(huán)節(jié)毛利率環(huán)比提升。（4）費(fèi)用率：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收增速下降，使得板塊期間費(fèi)用率提升；其中三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用提升較為明顯，主要系匯兌因素影響。（5）歸母凈利率：主材方面，三季度硅料環(huán)節(jié)歸母凈利率水平大幅回落；各輔材環(huán)節(jié)中，逆變器和接線盒環(huán)節(jié)歸母凈利率水平較高。
四季度庫(kù)存壓力有望改善，融資收緊擴(kuò)產(chǎn)有望邊際放緩。（1）海外庫(kù)存：我們測(cè)算2023年1-9月，海外組件庫(kù)存累積約35GW左右，庫(kù)存水位接近兩個(gè)月。我們認(rèn)為主要系歐洲地區(qū)庫(kù)存水平較高。一是歐洲電價(jià)較2022年有所回落，二是由于前期大量拉貨以及歐洲暑休影響，導(dǎo)致歐洲需求增速有所放緩。（2）企業(yè)存貨：環(huán)比來看，板塊整體有一定累庫(kù)，基本處于2020年來歷史高位水平。其中三季度硅料、光伏玻璃等環(huán)節(jié)庫(kù)存環(huán)比減少，硅片、電池、逆變器等環(huán)節(jié)庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)較為明顯，組件環(huán)節(jié)庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定。（3）固定資產(chǎn)：三季度組件、逆變器固定資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)最快，產(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯高于其他環(huán)節(jié)；其次是硅片、電池環(huán)節(jié)；輔材環(huán)節(jié)的固定資產(chǎn)環(huán)比增速相對(duì)較慢。（4）在建工程：三季度硅料、組件、膠膜、接線盒等環(huán)節(jié)在建工程環(huán)比明顯增長(zhǎng)。逆變器環(huán)節(jié)在建工程已出現(xiàn)環(huán)比微降。硅片、玻璃、支架等環(huán)節(jié)環(huán)比增長(zhǎng)較少。
組件價(jià)格下降、海外利率下行，有望帶來裝機(jī)需求高增長(zhǎng)。（1）組件價(jià)格：對(duì)于配儲(chǔ)4h+20%的光伏儲(chǔ)能電站，我們測(cè)算，當(dāng)組件價(jià)格每下降0.1元/W，項(xiàng)目收益率可提升約0.6pct。（2）貸款利率：對(duì)于不配儲(chǔ)的光伏電站，我們測(cè)算，貸款利率下降1pct，對(duì)于收益率提升約0.6-0.7pct。（3）需求展望：2023年，全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到380GW，同比增長(zhǎng)58%。預(yù)計(jì)2024年全球新增光伏裝機(jī)420-455GW，同比增長(zhǎng)11%-20%。
投資策略：硅料供應(yīng)瓶頸解除，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速回落，進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)需求，光伏行業(yè)預(yù)計(jì)將延續(xù)高景氣。目前行業(yè)PE分位數(shù)處于歷史低位，投資性價(jià)比凸顯。（1）建議關(guān)注一體化布局逐步完善的行業(yè)龍頭，如通威股份等；（2）建議關(guān)注盈利處于周期底部，有望量利齊升的輔材環(huán)節(jié)，如福萊特、福斯特等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，貿(mào)易摩擦阻礙海外供應(yīng)鏈等。
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