>> 建銀國際-中國半導(dǎo)體行業(yè)：業(yè)績回顧-斯達(dá)半導(dǎo)、士蘭微、韋爾股份-231101
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
建銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
蘇林,曲克 |
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斯達(dá)半導(dǎo)(603290 CH，優(yōu)于大市) 2023第三季度收入同比增長29%、按季度增長3%至9.31萬億元人民幣，低于彭博市場一致預(yù)期12%。得益于有效的成本控制，2023年第二季度毛利率同比收窄4.8個百分點(diǎn)至36.6%，按季度上升0.6個百分點(diǎn)。2023年三季度運(yùn)營費(fèi)用率為10.4%，2022年三季度/2023年二季度分別為10.1%/10.7%。凈利潤同比下滑6%，按季度上升2%至2.28萬億元人民幣，低于市場一致預(yù)期13%。
新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)健，工業(yè)走軟；功率半導(dǎo)體行業(yè)調(diào)整繼續(xù)。2023年第三季度新能源行業(yè)銷售額同比繼續(xù)增長，據(jù)我們估計占總收入的60%以上（2023年上半年為59%）。工業(yè)控制在2023年第三季度遭受了需求疲軟的影響，主要由于淡季以及庫存消化。新能源汽車業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。2023年上半年，斯達(dá)半導(dǎo)用于電動汽車主逆變器的汽車IGBT模塊安裝量超過60萬輛新能源汽車（2022年全年為120萬輛），其中A級占比達(dá)到67%。我們預(yù)測2023財年全年，這一數(shù)字將增至200萬輛。用于乘用車主逆變器的碳化硅MOSFET模塊也已經(jīng)開始出貨。斯達(dá)半導(dǎo)的碳化硅芯片生產(chǎn)線進(jìn)展順，預(yù)計將于2024年量產(chǎn)。在太陽能方面，公司提供IGBT裝置和模塊兩種解決方案。其產(chǎn)品被國內(nèi)主流太陽能逆變器和儲能轉(zhuǎn)換器客戶采用。用于風(fēng)力渦輪機(jī)變流器的IGBT也同樣取得進(jìn)展。
士蘭微(600460 CH，中性) 2023年第三季度收入同比增長18%，按季度增長1%至24.2億元人民幣，基本符合彭博市場一致預(yù)期。毛利率同比收窄5.5個百分點(diǎn)至21.9%（按季度下滑0.6%），主要受需求疲軟導(dǎo)致利用率較低影響。營業(yè)費(fèi)用率為15.6%，2022年第三季度/2023第二季度為15.3%/13.4%。報告凈虧損1.48億元人民幣，與2022年第三季度的凈利潤相比較差，但虧損環(huán)比有所收窄。
IGBT開始閃光，碳化硅是下個增長故事。在前三個季度，集成電路的銷售主要受智能功率模塊（IPM）、DC/DC轉(zhuǎn)換器、低壓驅(qū)動集成電路、32位元微控制器（MCU）和以太網(wǎng)路供電（PoE）推動。分立器件的銷售受IGBT分立器件、SJ-MOSFET和PIM的強(qiáng)勁增長的幫助，雖然部分被其他功率器件的下降所抵消。LED銷售繼續(xù)受到LED芯片激烈競爭和整體需求疲軟的影響。5/6英寸線和LED線的產(chǎn)能利用率受到2023年上半年消費(fèi)需求疲軟的影響。到2023年第三季度末，兩條線生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率全部恢復(fù)超過90%。8英寸生產(chǎn)線在2023年第三季度繼續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)行。12英寸生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率為70%，在2023年第三季度連續(xù)下降，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。2023年上半年，IGBT銷售額達(dá)到5.9億元人民幣，同比增長超過300%。用于電動汽車主發(fā)動機(jī)的第V代IGBT和快速恢復(fù)二極管（FRD）產(chǎn)品已經(jīng)開始為國內(nèi)幾個客戶批量發(fā)貨，用于太陽能逆變器的IGBT（主要是分立的）和碳化硅MOS產(chǎn)品也已經(jīng)開始發(fā)貨。汽車和工業(yè)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)不斷增長，最終將提升平均售價和利潤率；然而，低迷的工業(yè)市場給需求蒙上了一層陰影，而新生產(chǎn)線加速帶來的折舊將侵蝕利潤率。維持中性評級。
韋爾股份(603501 CH，中性) 2023年第二季度收入同比增長44%，按季度增長38%至62.2億元人民幣，高于彭博市場一致預(yù)期13%，創(chuàng)季度記錄。毛利率同比收窄6.7個百分點(diǎn)至21.8%。2023年三季度經(jīng)營費(fèi)用銷售比為14.4%，2022年三季度/2023年二季度為21.6%/16.5%。凈利潤達(dá)到2.15億元人民幣，相比于2022年三季度/2023年二季度為凈虧損，低于市場預(yù)期。
智能手機(jī)表現(xiàn)出逐漸復(fù)蘇。2023年第三季度芯片設(shè)計業(yè)務(wù)收入為54.5億元人民幣，占總收入的87.5%，增長主要來自智能手機(jī)CIS和汽車CIS。經(jīng)過近一年的疲軟之后，智能手機(jī)CIS已經(jīng)恢復(fù)增長，這得益于消費(fèi)的復(fù)蘇和公司在中高端市場份額的增加。汽車CIS在2023年三季度也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的同比增長，市場份額顯著增加。2023年下半年，隨著高成本庫存逐步消化，新產(chǎn)品開始帶動毛利率回升。我們預(yù)計智能手機(jī)CIS將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長，TDDI將隨著更好的終端需求和公司新產(chǎn)品的推出而恢復(fù)同比增長。韋爾股份新推出的OV50HCIS產(chǎn)品（針對高端智能手機(jī)）使用在小米14全系列上，受到了市場的歡迎。OV50E的目標(biāo)是更強(qiáng)性能的中低端智能手機(jī)，預(yù)計明年將會貢獻(xiàn)收入。雖然公司在2023年三季度出現(xiàn)了復(fù)蘇，但它仍然在一個混沌的市場中摸索，并且缺乏強(qiáng)有力的催化劑。
維持斯達(dá)半導(dǎo)優(yōu)于大市評級；維持士蘭微、韋爾股份中性評級。下調(diào)斯達(dá)半導(dǎo)和士蘭微盈利預(yù)測，以反映疲軟的工業(yè)需求和生產(chǎn)線增加帶來的利潤率壓力，但上調(diào)韋爾股份盈利預(yù)測，以反映消費(fèi)復(fù)蘇。我們將斯達(dá)半導(dǎo)目標(biāo)價由250.00元人民幣下調(diào)至230.00元人民幣，但維持對其優(yōu)于大市評級。下調(diào)士蘭微目標(biāo)價由27.00元人民幣至24.50元人民幣，將韋爾股份目標(biāo)價由90.00元人民幣上調(diào)至110.00元人民幣，并維持對兩者中性評級，因?yàn)閮烧叨紱]有短期的催化劑。
風(fēng)險包括：（1）消費(fèi)復(fù)蘇放緩；（2）庫存調(diào)整延長；（3）美國進(jìn)一步收緊限制措施。
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