>> 中航證券-軍工行業(yè)材料月報：“走弱”后的預期與機會-231110
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 4245KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
張超,梁晨 |
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報告摘要
一、軍工材料行情回顧:
10月份中航證券軍工材料指數(shù)(-4.95%)，軍工(申萬)指數(shù)(-2.40%)，跑輸行業(yè)2.56百分點。
上證綜指(-2.95%)，深證成指(-2.43%)，創(chuàng)業(yè)板指(-1.78%);
漲跌幅前三:楚江新材(+3.85%)、航材股份(+1.87%)、博云新材(+1.60%);
漲跌幅后三:華泰科技(-20.26%)、民士達(-12.45%)、菲利華(-12.44%)。
二、本月主要觀點:
年初以來，軍工材料板塊(中航證券軍工材料指數(shù)20.89%)持續(xù)調(diào)整,10月繼.續(xù)下跌，形成了月線4連陰，與此同時，中航證券軍工材料指數(shù)市盈率處于2018年以來的19%分位，公募基金軍工材料持倉規(guī)模(環(huán)比下降13.28%)進一步下降,三季報的披露也未能很好緩解市場對軍工材料板塊的擔憂。
從三季報情況來看,軍工材料公司收入(+11.10%)和歸母凈利潤(+1.36%)均保持增長，但增速較2022年同期相比下降較為明顯，尤其是毛利率(37.78%，-3.23pcts)受審價等多因素影響出現(xiàn)下滑，導致歸母凈利潤與收入增速出現(xiàn)不匹配,具體分析詳見正文。軍工訂單及需求節(jié)奏調(diào)整，以及前兩年高增速的邊際放級仍然是目前困擾軍工材料行業(yè)的“烏云”。
短期來看，軍品市場的調(diào)整尚未迎來明確變化，第四季度軍工材料板塊或?qū)⒀永m(xù)今年低迷態(tài)勢，但隨著進入到2024年,我們認為這種情況或有明顯好轉(zhuǎn)，在“2027"、“2035"、“本世界中葉”三個核心時間點的明確目標下軍工行業(yè)中長期確定性無憂，當下的“不及預期”僅是十四五初期快速發(fā)展后整裝待發(fā)的前奏，“十四五”下半程在軍品保質(zhì)保量保交付的原則下景氣度有望有所回升。因此，對于軍工行業(yè)的需求無需多慮，而軍工材料作為軍工裝備之基，無論是板塊業(yè)績彈性,還是需求反彈的時間和優(yōu)先性，均優(yōu)于軍工行業(yè)整體水平。
另外，在當前“弱現(xiàn)實，更弱預期”的情況下，華秦科技公告公司四個牌號隱身材料產(chǎn)品進入小批試生產(chǎn)階段、北摩高科公告公司多種型號起落架產(chǎn)品進入科研或小批試生產(chǎn)階段，或?qū)榈兔缘能姽げ牧习鍓K帶來一些樂觀預期。
對于軍工材料板塊，我們依然認為，當前的底部是更大的機會。
1、需求無需多慮，回暖后上:游彈性高。對于軍工的需求，我們信心十足，在百年未有之大變局，國際形勢倒逼的環(huán)境下，當下的“弱現(xiàn)實”僅是十四五初期快速發(fā)展后整裝待發(fā)的前奏，未來的“十四五”下半葉以及“十五五”軍工基本面依然向好，軍工材料是軍工裝備之基，受到自主可控。新材料滲透率提升等因素的影響，未來隨著軍工整體板塊景氣度的恢復，軍工材料預計會表現(xiàn)出更高的業(yè)績彈性，同時也有望在股價的反彈上漲表現(xiàn)更為亮眼，2021年3月(軍工材料指數(shù)+60%、軍工指數(shù)+40%)、2022年4月(軍工材料指數(shù)+67%。軍工指數(shù)+35%)兩次軍工的底部反彈中，軍工材料板塊都相較于軍工行業(yè)有更高彈性。
2、擴產(chǎn)解決能力，技術(shù)決定未來。2023年是軍工材料擴產(chǎn)產(chǎn)能落地的大年,但在今年需求不確定的環(huán)境下，一些公司公告相關(guān)尊投項目及扣產(chǎn)延期的通知。對于目前是否供過于求，我們認為從未來可預見的需求來看，這些上游材料企業(yè)產(chǎn)能和頸依然存在。當下的擴產(chǎn)核心是解決軍I能力建設，在需求回暖后，相關(guān)擴產(chǎn)產(chǎn)能有望第一時間匹配需求。但需要注意的是對于低端產(chǎn)品的打產(chǎn)要更為謹慎和警覺，我們認為當前市場的調(diào)整不僅僅是需求方面的調(diào)整，同樣是新技術(shù)的調(diào)整與積累，要重點關(guān)注既有產(chǎn)能又有技術(shù)的公司。
3、合理有序降價，成本壓力逐漸向好。在提升軍費效能的大課題下，軍品降價是繞不開的話題，但軍晶不同與民品，背后還有保證交付安全的底線，大規(guī)模的快速降價并不現(xiàn)實，而對于軍工材料來說，規(guī)模效應十分明顯，我們認為以量換價下的降價影響不大。成本方面，今年以來上游原材料壓力緩解，電解鎳、海綿鈦等價格明顯下降。
4、“軍技民用”、“軍轉(zhuǎn)民”基礎已具備。自2021年以來，隨著軍品快速列裝，軍I材料企業(yè)在技術(shù)成熟度、產(chǎn)能建設、成本控制等方面均有了跨越式發(fā)展，為“軍轉(zhuǎn)民”打好了基礎。同時，“軍技民用”在新而不在舊，軍工產(chǎn)品的高可靠、高技術(shù)在民用拓展中基本是對新事物、新領(lǐng)域的拓展應用，如3D打印鈦合金等新材料的3C民用化。除了鈦合金,“十四五”以來，高溫合金、碳纖維同樣在產(chǎn)能和技術(shù)能力上有了跨越式提升，隨成本的持續(xù)降低，以及民用應用場景的逐漸開發(fā)，這類高性能新材料有望孕育出新的應用領(lǐng)域，持續(xù)打開市場天花板。
5、估值分位19%。已處于較低水平。截至2023年10月末中航證券軍工材料指數(shù)市盈率為39.25倍(環(huán)比4.62%),處于2018年以來的19%分位(較年初-37pcts)，我們認為軍工材料估值的快速下降，一方面是股價的回落，同時也是今年以來業(yè)績切換導致,我們認為當前軍工材料佔值已處于較低水平，隨著下游市場需求的轉(zhuǎn)暖，行業(yè)或?qū)⒂瓉順I(yè)績與估值提升的戴維斯雙擊。
6、公募基金軍工材料持倉規(guī)模進一步下降。截至2023Q3,公募基金軍工材料持倉規(guī)模(重倉股)為256.47億元(環(huán)比下降13.28%，軍工材料持倉比例為0.94%(環(huán)比下降0.10pc
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