>> 華金證券-定期報(bào)告：反彈的幅度和持續(xù)性如何？-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
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市場(chǎng)大底后反彈或持續(xù)1-5個(gè)月左右，基本面和流動(dòng)性的邊際變化是導(dǎo)致反彈到頂?shù)暮诵囊蛩亍?fù)盤2005年以來(lái)A股在出現(xiàn)市場(chǎng)大底后的8次反彈，可以看到：（1）反彈的持續(xù)時(shí)間在1-5個(gè)月左右，上證綜指反彈的幅度在10%-30%左右。（2）基本面、流動(dòng)性的邊際變化是導(dǎo)致反彈到頂?shù)暮诵囊蛩兀阂皇侨艋久嫘迯?fù)速度放緩，（無(wú)法匹配估值的上行速度）或由修復(fù)轉(zhuǎn)成回落都可能使反彈到頂，如2008/12、2013/9、2019/4商品房銷售、消費(fèi)增速、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速都出現(xiàn)回落，其他時(shí)間段盈利和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的修復(fù)都開(kāi)始趨緩，因此導(dǎo)致了反彈到頂。二是流動(dòng)性邊際收緊也可能導(dǎo)致反彈到頂，如2005/6/3-2005/9/19、2013/6/27-2013/9/12、2016/1/28-2016/4/14、2019/1/3-2019/4/1期間DR007均上行或處于較高水平，顯示流動(dòng)性偏緊導(dǎo)致反彈到頂。三是市場(chǎng)情緒和估值修復(fù)充分可能導(dǎo)致反彈見(jiàn)頂，如8次中上證綜指的換手率都回升至中性水平（50%左右的歷史分位）。四是資金流入（新發(fā)基金、外資、融資等）較為充分也使得反彈可能見(jiàn)頂。
當(dāng)前盈利、流動(dòng)性仍在繼續(xù)改善，反彈短期大概率延續(xù)，可能持續(xù)到歲末年初。（1）比照復(fù)盤，當(dāng)前來(lái)看：一是經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)延續(xù)，隨著萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)等保增長(zhǎng)政策進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)大概率延續(xù)；此外，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已經(jīng)開(kāi)啟上行周期，三季報(bào)也顯示A股盈利增速已見(jiàn)底。二是流動(dòng)性寬松預(yù)期短期可能繼續(xù)上升：首先，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫，11月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，加息已至末端，因此歲末年初海外緊縮壓力可能持續(xù)回落；其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力仍較大下流動(dòng)性維持寬松，可能進(jìn)一步降息降準(zhǔn)。三是市場(chǎng)情緒仍偏低，2023/11/10上證換手率自2005年以來(lái)歷史分位數(shù)僅為36%，并未修復(fù)至中性水平。四是資金流入還未充分，當(dāng)前新發(fā)基金、外資及融資等流入仍偏低。（2）據(jù)我們之前的分析，歲末年初A股主要受流動(dòng)性和政策影響，而當(dāng)前流動(dòng)性和政策寬松可能持續(xù)到年末甚至明年初。
復(fù)盤歷史，市場(chǎng)底后反彈時(shí)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)。復(fù)盤市場(chǎng)底后反彈時(shí)占優(yōu)行業(yè)的特征，可以看到：（1）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，如2005年股權(quán)分置改革下的銀行、地產(chǎn)，2013年互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的計(jì)算機(jī)、傳媒，2016年供給側(cè)改革下的有色、建材、石化，2019年豬周期下的農(nóng)林牧漁。（2）政策導(dǎo)向的行業(yè)也相對(duì)偏強(qiáng)，如2008年“四萬(wàn)億”下的建材、有色，2013年科技創(chuàng)新政策下的TMT，2016年供給側(cè)改革下的建筑、家電等，2020年“雙碳”下的電新等。
短期繼續(xù)聚焦TMT、醫(yī)藥、新能源、券商等行業(yè)。（1）根據(jù)歷史復(fù)盤，市場(chǎng)底后反彈時(shí)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，當(dāng)前指向TMT、醫(yī)藥、新能源和券商等行業(yè)。（2）盈利上，社服、公用事業(yè)、交運(yùn)、美容、汽車等三季報(bào)盈利增速靠前。（3）基金持倉(cāng)上，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策向上使TMT持倉(cāng)可能上升；醫(yī)藥和新能源基本面邊際改善下持倉(cāng)也可能回升。（4）短期繼續(xù)聚焦：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（華為鏈、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化）、通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力基建等）、計(jì)算機(jī)（華為模型應(yīng)用、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI在教育、營(yíng)銷和游戲的應(yīng)用）；二是超跌的高景氣成長(zhǎng)性行業(yè)如醫(yī)藥、新能源等；三是政策導(dǎo)向的券商、建筑建材、大眾消費(fèi)等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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