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10月食品價(jià)格持續(xù)對CPI形成拖累，房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松向一線城市推廣后的“脈沖式”改善尚未完全穩(wěn)定居民部門財(cái)富預(yù)期，核心CPI同比跌破連續(xù)三個(gè)月的平穩(wěn)水平。10月極端天氣消退農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足鮮菜價(jià)格大幅下跌，加之節(jié)日效應(yīng)消退以及房地產(chǎn)市場未現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，居民消費(fèi)快速回落，CPI同比再度下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%，大幅低于我們此前的預(yù)期。油價(jià)上漲因素不及有色金屬價(jià)格下跌與煤炭保供大背景，10月PPI跌幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.6%。
　　鮮菜、豬肉供應(yīng)充足，價(jià)格大幅下行，令食品價(jià)格再度成為拖累CPI的最大分項(xiàng)。10月食品CPI環(huán)比-0.8%，遠(yuǎn)低于我們此前的預(yù)期（0.2%）和歷史均值水平，同比跌幅也擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)至-4.0%，大幅拖累10月CPI同比達(dá)0.7個(gè)百分點(diǎn)，是當(dāng)月最大的拖累單項(xiàng)。主要受10月極端天氣消退農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足和需求的快速降溫影響，鮮菜價(jià)格環(huán)比大幅下降1.9%，低于歷史均值水平達(dá)1.4個(gè)百分點(diǎn)；豬肉供給充足，畜肉類價(jià)格環(huán)比也下降1.0%，低于歷史均值水平2.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　巴以沖突帶動(dòng)國際原油價(jià)格大幅上漲，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比大超預(yù)期；假期結(jié)束后快速降溫的服務(wù)消費(fèi)需求帶動(dòng)核心CPI打破連續(xù)三月的平穩(wěn)水平。十月初巴以沖突造成國際原油價(jià)格大幅波動(dòng)，交通工具用燃料價(jià)格同比大幅上行2.9個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，環(huán)比超出我們此前預(yù)期達(dá)2.8個(gè)百分點(diǎn)。假期后服務(wù)業(yè)需求也快速降溫，旅游出行需求回落，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局解讀，節(jié)后機(jī)票和旅游價(jià)格環(huán)比分別下降7.7%和0.3%，帶動(dòng)核心CPI下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.6%。此外，本輪房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松向一線城市推廣后的“脈沖式”改善后并未見到一二線城市的房價(jià)率先企穩(wěn)，居民的財(cái)富預(yù)期也沒能隨之穩(wěn)定，大宗可選商品消費(fèi)并不旺盛，10月交通工具和消費(fèi)品CPI同比跌幅再度各擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-4.8%和-1.1%。
　　內(nèi)需改善接近底部，加速去庫存階段持續(xù)，拖累PPI修復(fù)，10月PPI跌幅小幅加深。巴以沖突造成的原油價(jià)格上漲并未拉動(dòng)PPI上升，油價(jià)對PPI同比增速的拉動(dòng)貢獻(xiàn)僅小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。10月PPI環(huán)比0.0%，同比跌幅也擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.6%，主要源于煤炭和鋼鐵、有色金屬價(jià)格的波動(dòng)下降，10月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比-0.6%，大幅拖累當(dāng)月PPI同比增速達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　年內(nèi)增發(fā)萬億國債，我們預(yù)計(jì)明年將采取更大力度的財(cái)政政策，并輔以貨幣政策合理寬松，共同拉動(dòng)內(nèi)需恢復(fù)向好。內(nèi)需當(dāng)前呈現(xiàn)一定的底部跡象，近日宣布年內(nèi)增發(fā)萬億國債并直接調(diào)升年度預(yù)算赤字率也宣告了新一輪積極財(cái)政擴(kuò)張周期的啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場年底年初將率先在一二線城市呈現(xiàn)“量縮價(jià)平”的格局，在此基礎(chǔ)上，2024年將實(shí)施更大力度的個(gè)稅減稅政策，促進(jìn)和提振居民消費(fèi)，預(yù)計(jì)對應(yīng)全國預(yù)算赤字率3.5%。在美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的鷹派立場之下，只有財(cái)政體系真正轉(zhuǎn)型至更加積極進(jìn)取的擴(kuò)張階段，才能夠?yàn)樨泿耪叩暮侠韺捤纱蜷_政策空間，而避免因單邊過度依賴貨幣政策而引發(fā)本幣連續(xù)貶值預(yù)期以及收縮性的政策約束。我們維持年內(nèi)再降準(zhǔn)50BP，2024年降準(zhǔn)100BP，同期仍多次小幅降息的預(yù)測不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。