>> 長江證券-志邦家居(603801)23Q3點評：穩(wěn)健增長，毛利率持續(xù)提升-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
| 下載權限： |
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事件描述
公司23前Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤39.29/3.49/3.25億元，同增12%/11%/9%；23Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤16.28/1.70/1.60億元，同增10%/8%/2%。
事件評論
Q3收入同增10%，主由大宗高增支撐。分渠道，Q3零售/大宗收入同比-1%/+40%，大宗增速亮眼，或與Q3竣工大盤的良好景氣及公司大宗項目對應樓盤的交付節(jié)奏有關。分產品，Q3廚柜/衣柜/木門收入同增2%/14%/119%，其中衣柜繼續(xù)貢獻核心增量，木門延續(xù)高速增長趨勢。
Q3經(jīng)營層面盈利穩(wěn)健。Q3毛利率同比+3.2pcts，其中大宗/零售毛利率同比改善8.6/1.0pcts，推測原材料同比降價及公司內部持續(xù)降本提效是盈利改善驅動。Q3廚柜/衣柜/木門毛利率同比+9.3/-0.9/+1.0pcts。Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比+0.4/+0.04/+1.0/+0.5pct。23Q3計提資產及信用減值損失0.63億元，而22Q3對應0.26億元，在當期減值增加的擾動下，歸母/扣非凈利率同降0.2/0.7pct，如果剔除減值影響，扣非利潤率較為穩(wěn)健。
傳統(tǒng)零售渠道優(yōu)化持續(xù)，整裝等新渠道積極布局。Q3公司廚柜/衣柜/木門經(jīng)銷門店數(shù)量凈變動-17/+26/+52家至1790/1863/950家，門店結構上持續(xù)優(yōu)化，包括向品類融合店、全屋店等大家居店態(tài)傾斜，目前公司整家系統(tǒng)集成3.0店態(tài)勢能最為強勁，增加終端展示及銷售品類的豐富度。同時，面對家裝需求大盤有所縮量及流量趨于碎片化的經(jīng)營背景下，公司不斷加大新流量入口布局，如整裝渠道方面，公司積極尋求與全國核心區(qū)域整裝公司的合作機會，相繼發(fā)布“超級服務邦”、“全空間高效整裝”、“十大超能力”等多維賦能體系，不斷優(yōu)化整裝渠道的合作模式，H1整裝渠道收入增速達近40%，成效顯著。
賦能提效，激勵團隊，有望在弱經(jīng)營環(huán)境下延續(xù)業(yè)績成長韌性。今年以來公司持續(xù)迭代前中后臺信息化系統(tǒng)，優(yōu)化后端柔性化和智能化生產，提升前端數(shù)字化營銷效率，持續(xù)發(fā)揮數(shù)字化工具在人效提升和管理優(yōu)化上的積極作用，深挖全體系降本提效空間。同時，今年公司數(shù)次發(fā)布激勵方案提振士氣，如4月推限制性股票激勵計劃，覆蓋副總裁、董秘、財總等在內的6位高管和84位中管；再如8月推股票期權激勵計劃，覆蓋中高管和核心骨干共413人，擴大激勵覆蓋面。公司內部挖潛降本提效，結合團隊積極進取，有望于后續(xù)潛在的弱經(jīng)營環(huán)境中強化綜合競爭力，延續(xù)業(yè)績端的韌性。
持續(xù)看好公司通過變革和賦能，共享行業(yè)加速整合紅利。公司在多元渠道&全品類上發(fā)力，以及在產品力、渠道力和信息化上的高投入正推動其持續(xù)提份額。區(qū)域層面，華南市場以廣州直營模式為橋頭堡+華南基地的建設，有望逐步突破。預計23-25年公司歸母凈利潤為6.0/6.8/7.8億元，對應PE 14/13/11x，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；
2、公司渠道拓展及運營低于預期。
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