>> 中信建投-志邦家居(603801)Q3穩(wěn)健增長，大宗渠道高增、整裝渠道穩(wěn)步推進(jìn)-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 404KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
23Q3營收同比增長9.9%，主要得益于大宗渠道亮眼增長；23Q3歸母凈利潤同比增長8.2%，主要系公司23Q3計提應(yīng)收賬款及房屋等減值損失0.63億元，剔除減值損失后歸母凈利潤同比+26.9%。23Q3衣柜穩(wěn)健增長，木門等新品延續(xù)高增，櫥衣木融合穩(wěn)步推進(jìn)中。零售渠道有所承壓、大宗高增，整裝渠道加速開拓，23Q1-3整裝渠道營收同比增長30%+、預(yù)計營收占比近10%。
事件
公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-3公司營收39.29億元/+11.7%，歸母凈利3.49億元/+10.9%，扣非凈利3.25億元/+9.3%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流6.39億元/+6.7%；基本EPS為0.81元/股、同比10.5%；加權(quán)ROE為11.71%/-0.01pct。
簡評
23Q3營收穩(wěn)健增長，資產(chǎn)減值影響業(yè)績增速。23Q3營收同比增長9.9%，主要得益于大宗渠道亮眼增長；23Q3歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤同比增長8.2%、2.3%，主要系公司23Q3計提應(yīng)收賬款及房屋等減值損失0.63億元，剔除減值損失后歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比+26.9%、+22.0%。
分產(chǎn)品，23Q3衣柜穩(wěn)健增長，木門等新品延續(xù)高增，櫥衣木融合穩(wěn)步推進(jìn)中。1）廚柜：23Q3營收7.49億元/+1.9%；2）衣柜：23Q1、Q2、Q3為3.53億元/+6.8%、6.33億元/+25.7%、6.89億元/+13.5%，主要得益于整家套餐推進(jìn)以及大宗放量；3）木門：23Q1、Q2、Q3營收0.40億元/+79.5%、0.86億元/+24.4%、1.09億元/+118.6%，截止23Q3，木門門店950家/較22年底凈增202家門店。
分渠道，零售渠道有所承壓、大宗高增，整裝渠道加速開拓。1）經(jīng)銷渠道：23Q3經(jīng)銷營收8.64億元/+0.6%，主要系終端需求復(fù)蘇緩慢，截止23Q3，廚柜、衣柜、木門經(jīng)銷門店數(shù)分別為1790、1863、950家（較上年末分別+68家、+137家、+202家）；2）大宗渠道：受益于保交付（23年1-9月竣工面積同比+20%），23Q3大宗營收5.35億元/+40.1%，23Q3大宗渠道毛利率43.8%/+8.6pct，主要系部分高毛利項目交付驗收；3）直營渠道：23Q3營收1.11億元/-9.5%。除此之外，公司持續(xù)拓展整裝業(yè)務(wù)，23Q1-3整裝渠道營收同比增長30%+、預(yù)計營收占比近10%。
降本控費作用下毛利率繼續(xù)提升，23Q2、Q3計提減值損失。23Q3公司毛利率為40.7%/+3.2pct，其中廚柜、衣柜、木門為49.4%/+9.3pct、38.4%/-0.9pct、18.1%/+1pct，預(yù)計得益于原材料價格下降以及公司供應(yīng)鏈科學(xué)管理。費用端，23Q3公司公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別為14.8%、4.9%、5.8%，同比+0.4pct、+0.04pct、+1.0pct，對應(yīng)23Q3歸母凈利率為10.4%/-0.2pct。23Q2公司信用減值+資產(chǎn)減值損失為0.79億元/較22Q2增加0.6億，23Q3計提0.63億元，主要系公司對于部分地產(chǎn)客戶應(yīng)收款開展計提。
盈利預(yù)測：基于線下零售渠道低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收60.9、70.0、80.0億元，同增12.9%、15.1%、14.0%；歸母凈利潤為6.11、7.10、8.27億元，同增13.8%、16.2%、16.5%，對應(yīng)PE為14.0、12.1、10.4倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：公司所在的定制家具行業(yè)屬于新興細(xì)分行業(yè)，與傳統(tǒng)家具行業(yè)相比，定制家具尤其是全屋定制，更能滿足當(dāng)代年輕消費群體時尚化和個性化的需求，是家具行業(yè)的重要利潤增長點在這一趨勢下定制家具企業(yè)紛紛拓展品類，從廚柜、衣柜單品定制進(jìn)入全屋定制領(lǐng)域，行業(yè)滲透度提高，導(dǎo)致市場競爭加劇。雖然公司是國內(nèi)定制家具行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，在品牌管理、營銷網(wǎng)絡(luò)、設(shè)計研發(fā)等方面具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，但市場競爭的加劇可能導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率的下滑，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。2）原材料價格波動風(fēng)險：公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原材料主要包括板材、臺面、廚房電器及五金配件等。公司直接材料價格對公司主營業(yè)務(wù)成本的影響較大。雖然報告期內(nèi)公司主要原材料采購價格小幅波動，但若未來原材料采購價格發(fā)生較大波動，可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響
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