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公司于10月30日發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.29億元，同增11.71%，歸母凈利潤(rùn)3.49億元，同增10.92%?？春霉菊覒?zhàn)略下零售業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)及整裝業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　衣柜、木門渠道拓展順利，維持較好增長(zhǎng)。Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.28億元，同比增長(zhǎng)9.88%，歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比增長(zhǎng)8.17%。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)和套系化銷售，品類協(xié)同效果顯現(xiàn)，前三季度廚柜/衣柜/木門營(yíng)收分別為17.52/16.75/2.39億元，同比增加0.04%/16.22%/93.13%，各品類對(duì)應(yīng)經(jīng)銷門店數(shù)較年初分別同增68/137/202家至1790/1863/950家，衣柜、木門在門店擴(kuò)張下保持營(yíng)收高增長(zhǎng)。分渠道看，公司前三季度直營(yíng)/經(jīng)銷收入分別同增3.44%/3.49%至3.02/21.73億元，全區(qū)域門店布局疊加優(yōu)質(zhì)選址推動(dòng)零售收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。大宗業(yè)務(wù)增速亮眼，前三季度營(yíng)收同比增加27.95%至10.95億元。此外公司積極布局整裝渠道，多維度賦能裝企，整裝渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　毛利率顯著提升，增長(zhǎng)質(zhì)量良好。衣柜、木門規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放疊加降本增效成果顯現(xiàn)，前三季度公司毛利率同比提升1.64pct至38.41%，其中Q3單季度毛利率同比提升3.23pct至40.69%。前三季度公司銷售/管理費(fèi)用率同比優(yōu)化0.72pct/0.12pct至14.91%/5.32%。Q1-Q3凈利率同比小幅降低0.06pct至8.89%，主要系期間計(jì)提信用減值損失0.63億元、資產(chǎn)減值損失0.66億元，計(jì)提完畢后公司有望輕裝上陣，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)。前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少7天至39天，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少3天至15天。前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流6.39億元，同比增加6.74%，現(xiàn)金流充裕。
　　整家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，整裝渠道加速開拓。公司品類渠道雙輪驅(qū)動(dòng)推進(jìn)整家戰(zhàn)略，完善多品類協(xié)同和多渠道發(fā)力，衣柜、木門業(yè)務(wù)維持較好增長(zhǎng)，且未來(lái)仍有拓店空間。同時(shí)，公司積極布局整裝產(chǎn)線，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化管理、多渠道引流、分類管理客戶等方式賦能裝企并吸引更多裝企合作，有望加速搶占存量市場(chǎng)流量入口。此外，公司推出智能化4.0工廠，柔性化、數(shù)字化生產(chǎn)提高交付效率，供應(yīng)鏈降本增效有望推動(dòng)盈利能力提升。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到家居消費(fèi)仍待恢復(fù)，我們調(diào)整2023-2025年EPS為1.41/1.65/1.89元，對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/10倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，整裝業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。