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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為39.29/3.49億元，同比分別+11.7%/+10.9%；3Q2023實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為16.28/1.70億元,同比分別+9.9%/+8.2%。
　　點評：
　　衣柜、木門交出優(yōu)秀成績，大宗渠道營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長：2023年前三季度，櫥柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)營收17.52/16.75/2.39億元，分別同比+0.04%/+16.2%/+93.1%。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道分別實現(xiàn)營收3.02/21.73/10.95億元，分別同比+3.4%/+3.5%/+27.9%。
　　3Q2023，櫥柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)營收7.49/6.89/1.09億元，分別同比+1.9%/+13.5%/+118.6%。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道分別實現(xiàn)營收1.11/8.64/5.35億元，分別同比-9.5%/+0.6%/+40.1%。公司在大宗渠道持續(xù)發(fā)力，獲取學(xué)校等優(yōu)質(zhì)客戶。例如，公司與西安歐亞學(xué)院合作的公寓項目于2023年第三季度落地，項目包含標(biāo)準(zhǔn)組合床（含上下床、單人衣柜、學(xué)習(xí)桌及踏步樓梯）、床頭柜及書柜組合體、壁龕、上下鋪床簾、餐桌、餐桌墊、餐椅等品類。
　　截至3Q2023，公司共有4638家門店，其中經(jīng)銷商門店數(shù)為4603家，直營門店35家。經(jīng)銷商門店數(shù)目與3Q2022相比，凈增加469家，與2Q2023相比，凈增加61家；經(jīng)銷商門店細(xì)分來看，截至3Q2023，櫥柜/衣柜/木門的門店數(shù)量分別為1790/1863/950家，與3Q2022相比，凈增加77/155/237家，與2Q2023相比，凈增加-17/26/52家。直營門店數(shù)目與3Q2022相比凈增加2家。
　　直營渠道毛利率提升明顯，費用管控嚴(yán)格：2023年前三季度，公司毛利率為38.4%，同比+1.6pcts；歸母凈利率為8.9%，同比-0.1pcts。分產(chǎn)品看，櫥柜/衣柜/木門毛利率分別為43.6%/38.8%/18.0%，同比+2.8/+1.7/+4.7pcts。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道毛利率分別為69.9%/37.2%/38.4%，分別同比+3.5/+1.8/+1.2pcts。我們認(rèn)為在當(dāng)前的市場環(huán)境下，公司各品類、各渠道的毛利率均保持增長，展現(xiàn)出公司強勁的品牌力。
　　2023年前三季度，公司期間費用率為25.7%，同比-0.2pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.9%/5.3%/5.8%/-0.2%，分別同比-0.7/-0.1/+0.4/+0.2pcts。
　　3Q2023，公司毛利率同比+3.2pcts至40.7%，歸母凈利率為10.4%，同比-0.2pcts。分產(chǎn)品看，櫥柜/衣柜/木門毛利率分別為49.4%/38.4%/18.0%，分別同比+9.3/-0.9/+0.9pcts。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道毛利率分別為71.1%/38.6%/43.8%，分別同比+4.6/+0.9/+8.6pcts。
　　3Q2023公司期間費用率為25.3%，同比+2.0pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.7%/4.9%/5.8%/-0.1%，分別同比+0.4/持平/+1.0/ +0.5pcts。
　　看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評級：由于地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤分別至6.08/7.23/8.42億元（據(jù)上次預(yù)測下調(diào)幅度分別為2.4%/1.1%/0.4%），對應(yīng)2023-2025年EPS分別為1.39/1.66/1.93元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14/12/10倍。公司目前處于估值歷史低位，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)地產(chǎn)銷售低于預(yù)期，整裝業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。