>> 申萬宏源-志邦家居(603801)2023年三季報點評：Q3大宗增長亮眼，零售渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
953KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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投資要點：
公司公告2023年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。2023Q1-3實現(xiàn)收入39.29億元，同比增長11.7%；實現(xiàn)歸母凈利3.49億元，同比增長10.9%；扣非凈利潤3.25億元，同比增長9.3%；2023Q3單季收入16.28億元，同比增長9.9%，歸母凈利潤1.7億元，同比增長8.2%，扣非凈利潤1.6億元，同比增長2.3%。
分品類：衣柜木門延續(xù)高增，渠道端仍存開店紅利。1）櫥柜：2023Q1-3櫥柜收入17.52億元，同比增長0.04%，其中Q3櫥柜收入7.49億元，同比增長1.9%，2023Q1-3櫥柜門店凈開店68家至1790家，其中Q3凈關(guān)店17家，櫥柜零售受渠道分流影響較大，公司積極發(fā)力大宗、整裝等渠道，整體廚柜產(chǎn)品再次升級，推出全新一代抗菌健康廚房，雖然2023Q3門店數(shù)有所減少，但公司櫥柜收入仍然實現(xiàn)正增長；2）衣柜：2023Q1-3衣柜收入16.75億元，同比增長16.2%，其中Q3衣柜收入6.89億元，同比增長13.5%，2023Q1-3衣柜門店凈開店137家至1863家，其中Q3凈開店26家，考慮門店新增有限，預(yù)計衣柜增長主要靠同店拉動，得益于整家定制及整裝渠道對客流和客單的拉動，以及新開門店逐漸運營成熟，衣柜實現(xiàn)穩(wěn)健增長，此外衣柜積極推動大宗業(yè)務(wù)拓展，同樣成為衣柜增長的主要拉動力；3）木門墻板：2023Q1-3木門墻板收入2.39億元，同比增長93.1%，其中Q3木門墻板收入1.09億元，同比增長118.6%，2023Q1-3木門墻板門店凈開店202家至950家，其中Q3凈開店52家。木門墻板業(yè)務(wù)基數(shù)較低，仍處于渠道拓展紅利期，借助櫥衣成熟渠道實現(xiàn)快速展店，未來有望保持高速增長。
分渠道：零售渠道表現(xiàn)穩(wěn)定，大宗渠道逐漸提速。1）零售：2023Q1-3零售業(yè)務(wù)（直營+經(jīng)銷）實現(xiàn)收入24.75億元，同比增長3.5%，其中Q3零售收入9.75億元，同比下降0.7%，2023Q3外部環(huán)境壓力較大，同時櫥柜業(yè)務(wù)受渠道分流較為明顯，但公司積極賦能經(jīng)銷商，并布局整裝藍海市場，快速完善整裝渠道產(chǎn)品線，聚焦一體四面持續(xù)打造整裝戰(zhàn)略模式，保障零售基本盤穩(wěn)定。2）大宗：2023Q1-3大宗業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10.95億元，同比增長27.9%，其中Q3大宗收入5.35億元，同比增長40.1%，相較于2023Q1/2大宗增速4.5%/23.2%，公司大宗業(yè)務(wù)逐季提速。公司持續(xù)倒逼供應(yīng)鏈提效，強化競爭力，持續(xù)提升市場份額，疊加2023Q3交付較為集中，大宗實現(xiàn)高增。
衣柜木門規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，精益管理嚴控費用，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。公司2023Q1-3凈利率為8.9%，同比下降0.1pct，其中單Q3凈利率為10.4%，同比下降0.2pct，環(huán)比提升1.9pct，公司出于謹慎性原則，2023Q3計提減值6309.28萬元，剔除減值影響后，公司2023Q3經(jīng)營性凈利率為14.3%，同比提升1.9pct。分拆為毛利率和凈利率來看：1）毛利率：公司2023Q1-3毛利率為38.4%，同比提升1.6pct，其中單Q3毛利率為40.7%，同比提升3.2pct，環(huán)比提升3.9pct，2023Q3毛利率提升明顯，主要得益于大宗業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)釋放，2023Q3大宗業(yè)務(wù)毛利率43.8%，同比提升8.6pct，另外經(jīng)銷/直營渠道2023Q3毛利率分別為38.6%/71.1%，分別同比+0.9/+4.6pct，主要受益于新品類規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，廚柜生產(chǎn)提效。2）費用率：公司2023Q1-3期間費用率為25.7%，同比下降0.2pct，其中單Q3期間費用率為25.3%，同比提升2.0pct，環(huán)比提升2.0pct，分拆來看，公司2023Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.9/5.3/5.8/-0.2%，分別同比變動-0.7/-0.1/+0.4/+0.2pct；單2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.7/4.9/5.8/-0.1%，分別同比變動+0.4/+0.0/+1.0/+0.5pct，分別環(huán)比變動+1.1/+0.2/+0.4/+0.4pct，公司加大營銷投入搶占市場，銷售費用率提升較為明顯，其他費用相對穩(wěn)定。
公司滾動股權(quán)激勵，綁定核心員工，上下一致一心；多品類擴張開店，單店持續(xù)優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)帶動盈利增強，Alpha能力凸顯；直營進攻南方市場，逐步樹立全國化品牌形象?？紤]2023Q2以來家居行業(yè)景氣度走弱，零售渠道緩慢恢復(fù)，并結(jié)合公司股權(quán)激勵目標，小幅下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至6.05/6.73/7.41億元（前值：6.49/7.76/9.17億元），分別同比增長12.8%/+11.2%/+10.1%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為14X/13X/11X，估值在行業(yè)中具備較高性價比，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求恢復(fù)緩慢，大宗渠道競爭加劇。
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