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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母39.29/3.49/3.25億元，分別同比+11.71%/+10.92%/+9.30%；單季度看，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母16.28/1.70/1.60億元，分別同比+9.88%/+8.17%/+2.29%，環(huán)比+8.92%/+33.02%/+31.59%。
　　點(diǎn)評(píng)：整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，木門墻板業(yè)務(wù)快速放量，大宗渠道進(jìn)一步提速。公司23Q3營(yíng)業(yè)收入為16.28億元，同/環(huán)比分別+9.88%/+8.92%，延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分產(chǎn)品看，公司前三季度整體櫥柜/定制衣柜/木門墻板分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.52/16.75/2.39億元，分別同比+0.04%/+16.22%/+93.13%，櫥柜業(yè)務(wù)保持較好增長(zhǎng)韌性，木門墻板業(yè)務(wù)延續(xù)高增。分渠道看，公司前三季度直營(yíng)店/經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02/21.73/10.95億元，分別同比+3.44%/+3.49%/+27.95%，地產(chǎn)行業(yè)整體承壓下，大宗渠道仍優(yōu)異增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)率有所改善，費(fèi)用端較為穩(wěn)定。公司23年前三季度毛利率和凈利率分別為38.41%/8.89%，同比+4.48pct/-0.71pct；Q3單季度毛利率和凈利率分別為40.69%/10.44%，同比+8.61pct/-1.56pct，環(huán)比+3.94pct/+1.89pct，降本增效下利潤(rùn)率提升。分產(chǎn)品看，前三季度整體櫥柜/定制衣柜/木門墻板毛利率分別為43.59%/38.77%/17.95%，同比+2.84pct/+1.75pct/+4.66pct；櫥柜繼續(xù)保持高毛利水平，木門墻板提升明顯。期間費(fèi)用率方面，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為14.75%/4.90%/-0.11%，同比+0.45pct/+0.05pct/+0.53pct。
　　公司開展“全空間集成整家”，與優(yōu)秀裝企合作賦能，同時(shí)加大門店開拓。截止23Q3，公司在全國(guó)范圍內(nèi)共有門店4638家，整體櫥柜/定制衣柜/木門墻板/直營(yíng)門店分別為1790/1863/950/35家，較22年末凈增加407家。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.17/7.09/8.27億元，EPS分別為1.41/1.62/1.90元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。