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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　澤布替尼維持高速放量態(tài)勢，替雷利珠單抗首次海外獲批，經(jīng)營杠桿效益穩(wěn)步提升。多項(xiàng)研發(fā)管線有望迎來收獲期。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司公告2023Q3收入7.81億美元，同比+102%；產(chǎn)品收入5.95億美元，同比+70%；凈利潤2.15億美元（含與BMS仲裁解決相關(guān)的非經(jīng)營收入3.6億美元），實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（去年同期虧損5.58億美元），符合預(yù)期。2023 Q3公司經(jīng)營費(fèi)用8.19億美元，同比+9%，費(fèi)用端增幅遠(yuǎn)小于收入端增幅，經(jīng)營杠桿效益穩(wěn)步提升?？紤]到澤布替尼海外高速放量、替雷利珠單抗在諾華合作終止后短期內(nèi)里程碑收入減少，調(diào)整23-25年收入預(yù)測為25.03/30.86/39.13億美元（原21.30/30.99/42.57億美元）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　澤布替尼持續(xù)高速放量，替雷利珠單抗已于歐盟獲批。2023Q3澤布替尼實(shí)現(xiàn)收入3.58億美元，同比+130%、環(huán)比+16%；其中美國銷售額2.70億美元，同比+150%、環(huán)比+21%，主要得益于CLL/SLL患者市場份額的持續(xù)提升；中國銷售額4740萬美元，同比+21%。2023Q3替雷利珠單抗實(shí)現(xiàn)收入1.44億美元，同比+13%，市場滲透率持續(xù)提升；替雷利珠單抗已在歐盟獲批用于單藥二線治療ESCC，后續(xù)多項(xiàng)適應(yīng)癥在美國和歐洲處于上市審評(píng)階段，國際化布局漸入收獲期。
　　研發(fā)管線持續(xù)迎來兌現(xiàn)期。2023 Q3公司研發(fā)費(fèi)用4.53億美元，同比+6%；截至Q3末現(xiàn)金及等價(jià)物32億美元，資金較充裕。多項(xiàng)研發(fā)管線有望步入收獲期：①澤布替尼：R/RFL有望24年3月獲FDA批準(zhǔn)上市；②替雷利珠單抗：二線ESCC有望23-24H1在美國獲批；一線ESCC在美國PDUFA日期為24年7月；一線、二線NSCLC有望24H1在歐洲獲批；此外多項(xiàng)適應(yīng)癥有望23-24H1完成上市申報(bào)；③Sonrotoclax預(yù)計(jì)23Q4啟動(dòng)聯(lián)合澤布替尼一線治療CLL關(guān)鍵臨床；④歐司珀利單抗預(yù)計(jì)24Q1完成一線NSCLCIII期臨床入組。
　　催化劑：藥物放量超預(yù)期；在研新產(chǎn)品療效突出。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)失??；商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。