>> 中信建投-利率債市走勢(shì)簡(jiǎn)評(píng)：微通脹，債牛未央-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,朱林寧 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)：
我們傾向，在通脹仍在低位的條件下，利率債的牛市行情仍在路上，微通脹，債牛未央。從前期中央經(jīng)濟(jì)工作主管部門(mén)提出的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力看，需求收縮的表述排在首位，我國(guó)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的制造業(yè)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期供給和預(yù)期的持續(xù)向好是多數(shù)共識(shí)，但階段性的外需和內(nèi)需收縮議題需要認(rèn)真應(yīng)對(duì)、久久為功。從全球和我國(guó)經(jīng)濟(jì)和債市的歷史經(jīng)驗(yàn)看，在需求不足的階段，如果沒(méi)有全球供給側(cè)超預(yù)期大幅擾動(dòng)，如果通脹的低位回升、需求側(cè)支撐仍不穩(wěn)固，則相應(yīng)債市利率難有顯著持續(xù)回升，綜合最新公布的我國(guó)10月CPI等通脹數(shù)據(jù)看，如果通脹仍在低位，債券牛市仍在路上。
信息或事件：
上周利率債市方面，2023年11月6日至11月12日，國(guó)債和國(guó)開(kāi)債各期限品種收益率小幅波動(dòng)，短端窄幅上行為主、長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端窄幅下行為主，1Y國(guó)債回升約1BP至2.23%一線，10Y國(guó)債回落約2BP至2.64%一線，30Y國(guó)債回落約2BP至2.95%一線，政金債整體亦窄幅波動(dòng)、短升長(zhǎng)降為主。周內(nèi)，央行累計(jì)公開(kāi)市場(chǎng)資金操作凈回籠約6480億元，前值凈回籠約9260億元。周內(nèi)，資金利率各期限品種受央行流動(dòng)性操作等復(fù)合因素影響，邊際以低位小幅回升為主，DR001報(bào)收1.69%，前值1.62%，DR007報(bào)收1.85%，前值1.76%。
點(diǎn)評(píng)：
?。ㄒ唬┖诵挠^點(diǎn)后市展望：1）我們傾向，在通脹仍在低位的條件下，利率債的牛市行情仍在路上，微通脹，債牛未央。從前期中央經(jīng)濟(jì)工作主管部門(mén)提出的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力看，需求收縮的表述排在首位，我國(guó)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的制造業(yè)大國(guó)，經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期供給和預(yù)期的持續(xù)向好是多數(shù)共識(shí)，但階段性的外需和內(nèi)需收縮議題需要認(rèn)真應(yīng)對(duì)、久久為功。從全球和我國(guó)通脹和債市的歷史經(jīng)驗(yàn)看，在需求不足的階段，如果沒(méi)有全球供給側(cè)超預(yù)期大幅擾動(dòng)，如果通脹的低位回升、需求側(cè)支撐仍不穩(wěn)固，則相應(yīng)債市利率難有顯著持續(xù)回升，綜合最新公布的我國(guó)10月CPI等通脹數(shù)據(jù)看，如果通脹仍在低位，債券牛市仍在路上。2）下周重要數(shù)據(jù)信息，預(yù)計(jì)主要有，13日我國(guó)金融和社融，14日美國(guó)CPI，15日我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、美國(guó)零售和日本第三季度GDP，16日美國(guó)就業(yè)，17日歐元區(qū)CPI，等重要數(shù)據(jù)和信息。
?。ǘ﹪?guó)內(nèi)市場(chǎng)重要?jiǎng)討B(tài)：1）統(tǒng)計(jì)局發(fā)布我國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)，整體仍在低位。稍具體看，2023年10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.2%。其中，城市下降0.1%，農(nóng)村下降0.5%；食品價(jià)格下降4.0%，非食品價(jià)格上漲0.7%；消費(fèi)品價(jià)格下降1.1%，服務(wù)價(jià)格上漲1.2%。1-10月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲0.4%。10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，農(nóng)村下降0.1%；食品價(jià)格下降0.8%，非食品價(jià)格持平；消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%，服務(wù)價(jià)格下降0.1%。PPI方面，2023年10月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.6%，環(huán)比持平；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降3.7%，環(huán)比上漲0.2%。1-10月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期下降3.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降3.6%。2）2023金融街論壇年會(huì)召開(kāi)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)、國(guó)家外匯局局長(zhǎng)潘功勝發(fā)表講話。對(duì)下一階段貨幣政策，潘功勝表示，貨幣政策將更加注重跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，平衡好短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡與外部均衡的關(guān)系，為穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)、維護(hù)國(guó)際收支平衡營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。一是保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，二是持續(xù)加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，三是合理把握利率水平，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，四是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時(shí)，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)金融穩(wěn)定，包括中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)等。
?。ㄈ﹪?guó)際市場(chǎng)重要?jiǎng)討B(tài)：上周，美國(guó)債利率延續(xù)高位震蕩、邊際再次回升，美元指數(shù)延續(xù)高位波動(dòng)、邊際窄幅上行，黃金和原油價(jià)格在震蕩整固、邊際回落。稍具體看，上周美國(guó)國(guó)債2Y和10Y分別報(bào)收至5.04%和4.61%，分別約較前值約上行21BP和上行4BP，2/10Y利率倒掛走闊約17BP至-43bp，美元指數(shù)微升至105.81一線，前周約報(bào)105.05。另外，原油方面，布倫特原油價(jià)格約報(bào)81.43美元/桶，前周約報(bào)84.89美元/桶，日本方面，10Y日本國(guó)債利率延續(xù)前期回升后整固態(tài)勢(shì)，報(bào)收至0.84%一線，前周在0.92%一線。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下一階段我國(guó)利率形勢(shì)，主要面臨海外滯脹環(huán)境、海外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和地緣形勢(shì)等不確定性風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。2021年以來(lái)，部分主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力高位，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，貨幣政策面臨兩難。2022年以來(lái)，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)加息對(duì)抗通脹，進(jìn)一步增加了全球經(jīng)濟(jì)和債務(wù)壓力，多數(shù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨貨幣貶值、資金流出和輸入性通脹等壓力。2023年，地緣形勢(shì)和海外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等不確定性因素仍然存在，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨糧食、能源和產(chǎn)業(yè)鏈等供給側(cè)擾動(dòng)，疊加部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在前期高貨幣投放和補(bǔ)貼政策之后出現(xiàn)的粘滯通脹，進(jìn)一步增加了下一階段全球貨幣和利率面臨的增長(zhǎng)和通脹領(lǐng)域的不確定
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