>> 中信證券-江海股份(002484)投資價值分析報告：國內(nèi)鋁電解電容龍頭，新業(yè)務(wù)打開增長空間-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 92KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,夏胤磊,袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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江海股份為國內(nèi)鋁電解電容龍頭企業(yè)，逐步開啟多元化布局，在鋁電解電容、薄膜電容和超級電容三大領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)與穩(wěn)定出貨，產(chǎn)品品類豐富具有國際競爭力，覆蓋包括電動車、風(fēng)光儲、服務(wù)器等多個下游領(lǐng)域，受益國產(chǎn)替代與新興領(lǐng)域兩大發(fā)展主線，在存量與增量市場均前景廣闊。我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為53.70/67.50/83.56億元，歸母凈利潤分別為8.01/10.15/13.28億元，我們給予公司2024年P(guān)E為22x，對應(yīng)目標(biāo)價格為26元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍老牌鋁電解電容龍頭，產(chǎn)品布局完善。江海股份是國內(nèi)鋁電解電容龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，已成為全球少數(shù)同時覆蓋鋁電解電容器、薄膜電容器、超級電容器三大類電容器的企業(yè)之一，工業(yè)類電容器的技術(shù)性能和產(chǎn)銷量位列同行前茅。2022年公司營收和歸母凈利潤分別為45.2億元和6.61億元，同比增長27.4%和52.0%。隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，疊加上游原材料自供能力的提升，未來公司盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。目前，公司客戶范圍覆蓋諸多細(xì)分產(chǎn)業(yè)一線品牌，并朝著工業(yè)自動化關(guān)鍵部位以及電動汽車、充電樁、風(fēng)光儲、服務(wù)器等高成長方向不斷進(jìn)發(fā)開拓。
▍高功率市場引領(lǐng)需求，電容市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。電容器在電源電路中發(fā)揮儲能、濾波、調(diào)諧、旁路和耦合等功能，具有形態(tài)多樣和用途廣泛的特點(diǎn)。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算，2020年中國電容器市場規(guī)模約為1160億元，新能源車（ECU/逆變器）、充電樁（模塊）、風(fēng)光儲（逆變器）、服務(wù)器（CPU/GPU）為電容下游行業(yè)主要新興增長點(diǎn)：光伏方面，薄膜電容可起到濾波、緩沖、抑制干擾等作用，車載方面，ECU等領(lǐng)域帶來鋁電解電容需求的提升，而薄膜電容則主要應(yīng)用于車載逆變器當(dāng)中；充電樁方面，鋁電解電容憑借其容量優(yōu)勢多有應(yīng)用。近年來，高功率（高壓快充）、高穩(wěn)定（新型服務(wù)器）的場景出現(xiàn)，給電容帶來廣闊的發(fā)展前景。
▍成本控制優(yōu)異，存量市場量利齊升。鋁電解電容方面，電極箔占其成本的60-70%。公司后向一體化延伸產(chǎn)業(yè)鏈，整體電極箔自供率已達(dá)75%，在實(shí)現(xiàn)原材料供應(yīng)可控的基礎(chǔ)上，提升了成本端的競爭優(yōu)勢。此外，公司在核心材料/電價端推動成本持續(xù)優(yōu)化，助力毛利率持續(xù)改善。
▍持續(xù)拓展新品，再造一個江海。公司下游新能源應(yīng)用增長強(qiáng)勁，全球光伏逆變器前10大廠商中已有7家成為了公司客戶，我們測算公司整體業(yè)務(wù)中風(fēng)光儲/新能源車營收分別占比40%/10%。公司薄膜電容業(yè)務(wù)內(nèi)生外延式發(fā)展，持續(xù)中標(biāo)多個汽車品牌和電驅(qū)動器廠商項目，定增項目落地后可達(dá)百萬產(chǎn)能；公司MLPC產(chǎn)品適配服務(wù)器電源低電壓大電流環(huán)境，目前已給多家服務(wù)器廠商批量供貨，未來將持續(xù)受益大數(shù)據(jù)中心需求提升。
▍風(fēng)險因素：原材料漲價超預(yù)期；新能源需求不及預(yù)期；工控需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；公司新客戶開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司主要從事各類電容產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，經(jīng)過多年的積累已成為中國大陸電容龍頭企業(yè)，在鋁電解電容、薄膜電容和超級電容三大領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)與穩(wěn)定出貨。其產(chǎn)品覆蓋下游多個領(lǐng)域，品類豐富具有國際競爭力，引領(lǐng)國產(chǎn)替代與新能源兩條發(fā)展主線之路，在存量與增量市場均前景廣闊。我們預(yù)計公司2023-25年營收分別為53.70/67.50/83.56億元，歸母凈利潤分別為8.01/10.15/13.28億元。估值方面，我們選取A股布局電容器業(yè)務(wù)的艾華集團(tuán)、法拉電子、銅峰電子、三環(huán)集團(tuán)作為可比公司，4家公司2024年平均PE（Wind一致預(yù)期）為22x，4家公司的PEG（Wind一致預(yù)期）平均值為1.1x，考慮到公司產(chǎn)品線覆蓋廣且在新能源領(lǐng)域競爭力強(qiáng)，隨著新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展以及薄膜電容和超級電容的高增長，我們給予公司2024年P(guān)E為22x（對應(yīng)2024年1.1倍PEG），對應(yīng)目標(biāo)價26元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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