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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　容量電價(jià)機(jī)制出臺(tái)，穩(wěn)定性盈利權(quán)重提升，行業(yè)估值有望重塑。
　　摘要：
　　發(fā)改委建立煤電容量電價(jià)機(jī)制，保障電力系統(tǒng)安全。《通知》提出：1）推動(dòng)煤電轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式，充分發(fā)揮支撐調(diào)節(jié)作用，更好保障電力安全穩(wěn)定供應(yīng)，建立煤電容量電價(jià)機(jī)制；2）容量電價(jià)水平根據(jù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度等實(shí)際情況合理確定并逐步調(diào)整；3）各地煤電容量電費(fèi)納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用，每月由工商業(yè)用戶按當(dāng)月用電量比例分?jǐn)偂Ｃ弘娙萘侩妰r(jià)機(jī)制主要為解決電力系統(tǒng)高峰期流動(dòng)性問(wèn)題，由工商業(yè)用戶承擔(dān)。我們以2022年各省市火電裝機(jī)容量及利用小時(shí)數(shù)靜態(tài)估算，全國(guó)煤電容量電費(fèi)（不含稅）約1365億元，約占2022年我國(guó)電力、熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入（9.3萬(wàn)億元）的1.47%，約占2022年我國(guó)制造業(yè)營(yíng)業(yè)成本（102萬(wàn)億元）的0.13%。
　　容量電價(jià)提升穩(wěn)定性盈利的權(quán)重，行業(yè)估值有望重塑?？紤]到煤電作為公用事業(yè)、系統(tǒng)綜合回報(bào)率處于合理區(qū)間，我們預(yù)計(jì)煤電容量電價(jià)對(duì)煤電商業(yè)模式的優(yōu)化作用（穩(wěn)定性盈利權(quán)重提升）較為顯著：1）容量電價(jià)該部分收益可預(yù)期性較強(qiáng)，有望成為煤電行業(yè)穩(wěn)定的利潤(rùn)安全墊；2）煤電角色定位由“主力電源”向“基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源并重”轉(zhuǎn)變過(guò)程中，行業(yè)盈利對(duì)煤炭?jī)r(jià)格敏感性將逐步降低，進(jìn)而弱化成本端的周期性特征。此外，我們認(rèn)為容量電價(jià)政策對(duì)煤電商業(yè)模式的優(yōu)化作用將為煤電資產(chǎn)帶來(lái)價(jià)值重估機(jī)遇：1）從貼現(xiàn)久期視角來(lái)看，煤電盈利穩(wěn)定性提升后投資者對(duì)煤電資產(chǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)久期有望延長(zhǎng)（煤電此前作為強(qiáng)周期性行業(yè)，估值時(shí)對(duì)其現(xiàn)金流貼現(xiàn)時(shí)間較短）；2）參考?xì)v史復(fù)盤(pán)經(jīng)驗(yàn)（詳見(jiàn)2023年3月的深度報(bào)告《容量電價(jià)：撥云見(jiàn)日，價(jià)值重構(gòu)》），煤電資產(chǎn)ROE穩(wěn)定性增強(qiáng)后二級(jí)市場(chǎng)估值水平有望抬升。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期把握成長(zhǎng)與價(jià)值雙重主線。（1）火電：火電盈利與擴(kuò)表周期共振，改革預(yù)期有望升溫，推薦國(guó)電電力、華能國(guó)際、華電國(guó)際電力股份（H）；（2）水電：把握大水電價(jià)值屬性，推薦川投能源、長(zhǎng)江電力；（3）核電：盈利確定性增強(qiáng)，長(zhǎng)期隱含回報(bào)率值得關(guān)注，推薦中國(guó)核電、中國(guó)廣核。（4）新能源：精選內(nèi)生高增長(zhǎng)個(gè)股，推薦云南能投。
　　市場(chǎng)回顧：上周水電（-0.49%）、火電（+0.43%）、風(fēng)電（-0.63%）、光伏（+0.64%）、燃?xì)猓?1.84%），相對(duì)滬深300分別0.56%、+0.36%、-0.70%、+0.57%、+1.77%。電力行業(yè)漲幅第一的公司為國(guó)網(wǎng)信通(+8.66%)，燃?xì)庑袠I(yè)漲幅第一的公司為東方環(huán)宇　(+11.87%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期，市場(chǎng)電價(jià)不及預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等。