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投資邏輯
　　渦旋壓縮機(jī)外資壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)頭強(qiáng)勁。（1）渦旋壓縮機(jī)性能優(yōu)良，技術(shù)壁壘較高，外資品牌憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，22年國(guó)內(nèi)渦旋壓縮機(jī)市場(chǎng)銷量前五名分別為艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下電器，合計(jì)市場(chǎng)占有率達(dá)80.3%，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。（2）商空領(lǐng)域：公司近年來(lái)不斷拓展泰恩特、浙江國(guó)祥、長(zhǎng)虹空調(diào)等國(guó)內(nèi)商空客戶，商空應(yīng)用增長(zhǎng)迅速。18-22年公司商空應(yīng)用收入由0.49億元增長(zhǎng)至1.68億元，CAGR為36%。此外，美的、格力對(duì)渦旋壓縮機(jī)需求量大而自給率低，公司年產(chǎn)量較高且21年已進(jìn)入格力熱泵供應(yīng)鏈體系，未來(lái)有望隨著進(jìn)入格力、美的商空供應(yīng)鏈體系進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)市占率。（3）熱泵、冷凍冷藏領(lǐng)域：18-22年公司在國(guó)內(nèi)熱泵領(lǐng)域市占率從9.61%提升至18.80%，在國(guó)內(nèi)冷凍冷藏領(lǐng)域市占率從10.49%提升至15.99%。國(guó)產(chǎn)替代背景下，15-22年國(guó)內(nèi)前五大外資品牌市占率由96.1%下降至80.3%。18-22年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入由1.61億元提升至3.15億元，CAGR為18.3%，22年公司國(guó)內(nèi)市占率5.59%，僅次于國(guó)內(nèi)前五大外資品牌。未來(lái)隨著公司在商空、熱泵、冷凍冷藏等應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年國(guó)內(nèi)市占率分別為6.6%、7.6%、8.8%，國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)頭強(qiáng)勁。
　　積極開拓海外市場(chǎng)，海外收入增長(zhǎng)顯著。公司積極開拓海外市場(chǎng)，18-1H23海外收入占比由16%提升至36%。公司主要通過OEM或者經(jīng)銷模式積極參與歐洲、南美、北美等存量市場(chǎng)，通過直銷+經(jīng)銷模式積極開拓印度等增量市場(chǎng)，近年來(lái)不斷突破恩布拉科、泰康、VEZA等國(guó)外客戶。18-22年公司海外業(yè)務(wù)收入由0.31億元提升至1.32億元，CAGR為43.6%。1H23公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.92億元，同比+111%。隨著海外銷售網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，我們認(rèn)為公司未來(lái)在海外收入有望保持較高增速，23-25年全球市占率有望達(dá)1.8%、2.1%、2.6%。
　　產(chǎn)品性能已接近外資水平，募投項(xiàng)目提升研發(fā)、盈利能力。（1）根據(jù)公司招股說(shuō)明書，公司掌握渦旋壓縮機(jī)核心技術(shù)，目前產(chǎn)品性能在制熱效率、振動(dòng)、噪音和運(yùn)行范圍等4項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)方面已接近外資水平。（2）23年公司IPO發(fā)行1463萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)51.39元/股，募集資金6.56億元主要用于新建年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)渦旋壓縮機(jī)和新建渦旋壓縮機(jī)及配套零部件的研發(fā)、信息化及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，持續(xù)提升產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力。此外，募投項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)配套電機(jī)生產(chǎn)線，公司有望逐步實(shí)現(xiàn)渦旋壓縮機(jī)配套電機(jī)的自主化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入為5.76/7.36/9.39億元，歸母凈利潤(rùn)為0.92/1.25/1.61億元，對(duì)應(yīng)PE為35X/26X/20X。考慮到公司在渦旋壓縮機(jī)領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)龍頭地位，給予公司23年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71.13元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)替代風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。