>> 安信證券-英華特(301272)Q3經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，毛利率同比改善-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張立聰,李奕臻,余昆 |
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事件：英華特公布2023年三季報。公司2023年前三季度實現(xiàn)收入4.0億元，YoY+25.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，YoY+38.4%。經(jīng)折算，公司Q3單季度實現(xiàn)收入1.5億元，YoY+11.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，YoY+8.5%。我們認為，受下游行業(yè)需求影響，Q3英華特收入增速放緩，單季度毛利率持續(xù)改善，經(jīng)營表現(xiàn)較為穩(wěn)健。
Q3單季收入同比延續(xù)增長態(tài)勢：受下游行業(yè)銷量增速放緩和高基數(shù)影響，Q3英華特收入增速環(huán)比Q2有所下降，但兩年復(fù)合增速+31.1%，仍體現(xiàn)出較強的成長性。分區(qū)域看：1）Q3英華特國內(nèi)收入增速有所承壓?？少Y參考的是，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，7-8月，我國渦旋壓縮機銷量YoY+7.0%。我們認為主要因為國內(nèi)工業(yè)、商業(yè)項目推進趨緩，影響商用空調(diào)、熱泵銷售景氣。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，7-8月，中央空調(diào)、熱泵內(nèi)銷額YoY-1.1%、+12.9%。2）Q3英華特外銷增速有所放緩，主要因為去年下半年外銷基數(shù)較高。展望后續(xù)，公司在熱泵、冷藏冷鏈市場地位穩(wěn)固，持續(xù)拓展商用空調(diào)應(yīng)用業(yè)務(wù)，有望受益于渦旋壓縮機國產(chǎn)替代機遇，收入有望快速增長。
Q3單季度毛利率同比改善：Q3英華特毛利率為29.0%，同比+1.5pct，主要因為大宗原材料價格下行和人民幣匯率貶值，且高毛利率的海外業(yè)務(wù)占比提升。
Q3單季盈利能力同比小幅下降：Q3英華特歸母凈利率為17.0%，同比-0.5pct。公司單季凈利率同比有所下降，主要因為：1）公司持續(xù)加大研發(fā)、營銷投入，導(dǎo)致Q3研發(fā)、銷售、管理費用率同比+1.2pct、+0.6pct、+0.6pct；2）受人民幣匯率波動影響，Q3匯兌收益低于去年同期，導(dǎo)致Q3財務(wù)費用率同比+0.6pct。后續(xù)，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)和零部件自配套比例增加，公司盈利能力有望穩(wěn)步提升。
Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比有所下降：英華特Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入0.2億元，YoY-19.8%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況有所下降，主要因為公司上市募資后，增加各項經(jīng)營活動投入，Q3購買商品及接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金YoY+7.6%、+21.6%。
投資建議：渦旋壓縮機國產(chǎn)替代正當(dāng)時，英華特產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，性價比優(yōu)勢突出，有望充分受益于國產(chǎn)化紅利。我們預(yù)計公司2023年-2025年的EPS分別為1.59/2.29/3.15元，維持買入-A的投資評級，給予2023年45倍的動態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個月目標價為71.36元。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟及房地產(chǎn)政策影響下游需求，原材料價格大漲，人民幣大幅貶值，轉(zhuǎn)子壓縮機大幅擠壓低制冷量市場份額
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