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投資要點
　　 《待春來啟示錄》：宏觀驅(qū)動：尋底期的普林格與盈利周期。
　　1）判斷業(yè)績拐點是市場能否走出尋底期的核心矛盾，市場底通常領(lǐng)先業(yè)績拐點1-2個季度出現(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟周期處于普林格階段2-4時（即同步指標(biāo)上行階段），股票均有不錯的表現(xiàn)，明確同步指標(biāo)是否出現(xiàn)持續(xù)上行趨勢成為突破尋底期的關(guān)鍵。
　　 2）普林格同步指標(biāo)是核心，但需要結(jié)合先行指標(biāo)共同判斷。首先由于同步指標(biāo)的拐點落后于指數(shù)底部，并且僅依靠同步指標(biāo)，需要更長的時間來驗證（至少還需要1-2個月的回升才能確認低點），對市場判斷會出現(xiàn)偏誤。因此，我們認為結(jié)合先行指標(biāo)來判斷，對于經(jīng)濟底部的判斷會提高前瞻性。從貨幣-信用的傳導(dǎo)關(guān)系上，M2領(lǐng)先M1在3-5個月不等，除掉2008年以后，M1應(yīng)該至少是同步于底部。但本輪M1指示意義失效，突破尋底期的關(guān)鍵在于M1回升的持續(xù)性，居民中長貸才是更加核心的指標(biāo)。居民中長貸頂部往往領(lǐng)先企業(yè)中長貸，底部通常比較接近。并且權(quán)益市場尋底期時這兩項在同比意義上均出現(xiàn)回升。
　　 3）更高頻的先行指標(biāo)要落到資金價格。狹義流動性資金價格觸底企穩(wěn)是市場出現(xiàn)底部的充分不必要條件。資金價格下行至需求回暖期間存在時滯。利率下行至企穩(wěn)階段往往出現(xiàn)在普林格階段1、階段2，資金價格觸底時間往往會同步或早于經(jīng)濟復(fù)蘇期。
　　經(jīng)濟景氣回升受阻。10月制造業(yè)PMI結(jié)束四個月來回升趨勢，再度降至榮枯線以下，非官方中國PMI同樣回落至榮枯線以下。
　　社融脈沖繼續(xù)回升，新增政府債券繼續(xù)拉動，居民新增貸款再度轉(zhuǎn)負。M2持平，社融存量同比上行，超額流動性小幅回落。10月社會融資規(guī)模增量比上年同期多增9366億元，結(jié)構(gòu)上，新增政府債券繼續(xù)大幅增加，表外三項同比轉(zhuǎn)負，新增人民幣貸款同比小幅轉(zhuǎn)正，社融超預(yù)期主要依靠政府債的支撐。貸款結(jié)構(gòu)方面，居民新增貸款同比轉(zhuǎn)負，新增中長貸同比也出現(xiàn)走弱。企業(yè)新增中長貸同比仍然為負，企業(yè)短貸同比小幅轉(zhuǎn)正，票據(jù)同比轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)仍然較差。
　　秋收，珍惜窗口期。當(dāng)前先行指標(biāo)、同步指標(biāo)、滯后指標(biāo)仍處低位，10月出口表現(xiàn)分化、通脹走弱、社融脈沖回升但結(jié)構(gòu)仍然較差，金融工作會議落地，中央層面提出建設(shè)“金融強國”，期待逆周期調(diào)節(jié)政策鞏固，A股秋收，成長反擊，珍惜窗口期，重視恒生科技和大消費。
　　風(fēng)險提示：海外局勢演化超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動性收緊超預(yù)期。