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核心觀點(diǎn)
　　2023年前三季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)營收同比增長(zhǎng)29.32%，年度目標(biāo)完成確定性進(jìn)一步提升。省內(nèi)市場(chǎng)，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，公司城市、鄉(xiāng)村兩手抓，加強(qiáng)用戶工程，弱勢(shì)區(qū)域增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，年份系列引領(lǐng)品牌并逐漸起勢(shì)，柔和系列向H6升級(jí)發(fā)力，星級(jí)系列持續(xù)鞏固市場(chǎng)基礎(chǔ)。省外市場(chǎng)，推出老窖、能量、金獎(jiǎng)等差異化產(chǎn)品，因地制宜市場(chǎng)運(yùn)營，深耕西北，加快華東、北方市場(chǎng)招商布局，省外有望成為金徽酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要一環(huán)。
　　摘要
　　甘肅龍頭酒企，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上，有望增強(qiáng)盈利能力
　　2022年金徽酒營業(yè)收入20.12億元，歸母凈利潤2.80億元，是甘肅銷售額最大的品牌。2016年起，公司開始品牌高端化，2022年百元以上高檔酒銷售額12.67億元，6年CAGR為25.31%，占公司白酒銷售額的63.93%，引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022年，公司毛利率、歸母凈利率分別為62.78%、13.93%，隨著高檔酒延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，仍有較大提升空間。
　　省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)進(jìn)行時(shí)，加強(qiáng)用戶工程，提升省內(nèi)市場(chǎng)份額
　　甘肅省重大項(xiàng)目投資持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)可期，消費(fèi)升級(jí)空間較大，金徽作為省內(nèi)龍頭將充分享受升級(jí)紅利。公司將提升省內(nèi)市場(chǎng)份額作為目標(biāo)，年份、柔和、星級(jí)三大事業(yè)部獨(dú)立運(yùn)作，通過“萬商聯(lián)盟”、“千鄉(xiāng)萬村工程”完善渠道布局與渠道下沉，強(qiáng)化大客戶運(yùn)營，培育影響力客戶，金徽酒在省內(nèi)的影響力擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。
　　三大增長(zhǎng)極有望助金徽酒延續(xù)省內(nèi)高增態(tài)勢(shì)。（1）年份系列起勢(shì)，向上探索價(jià)格空間。公司在蘭州等重點(diǎn)城市，以年份28為抓手樹立甘肅最好白酒形象，拉升品牌高度，向下輻射帶動(dòng)年份18年放量增長(zhǎng)。（2）H6引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，100-300元市場(chǎng)擴(kuò)容。柔和系列、五星等產(chǎn)品占位100-300元，市場(chǎng)認(rèn)可度高，是金徽酒銷售占比最大的價(jià)位。甘肅市場(chǎng)呈現(xiàn)主流價(jià)位由100-200元向200-300元升級(jí)趨勢(shì)，金徽酒重點(diǎn)打造柔和H6。（3）平衡區(qū)域銷售差異，弱勢(shì)市場(chǎng)增長(zhǎng)較快。金徽酒在甘肅西部、蘭州及周邊的市場(chǎng)培育逐漸起效，甘肅中部份額穩(wěn)步提升。
　　西北市場(chǎng)釋放勢(shì)能，布局華東、北方加快全國化
　　公司堅(jiān)持“布局全國、深耕西北、重點(diǎn)突破”戰(zhàn)略，推出金徽老窖、正能量、金獎(jiǎng)等差異化產(chǎn)品，推進(jìn)省外市場(chǎng)發(fā)展。公司耕耘西北多年，消費(fèi)氛圍逐漸向好，陜西市場(chǎng)設(shè)立年份、能量、金獎(jiǎng)三大事業(yè)部深耕市場(chǎng)，有望進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期。借力復(fù)星打入華東，維持高品牌投入，加強(qiáng)消費(fèi)者培育，加快招商布局和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)打造。北方市場(chǎng)，是2022年開啟的新市場(chǎng)策略，引入原河套酒業(yè)總經(jīng)理，以內(nèi)蒙古為根據(jù)地，看好北方市場(chǎng)布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入25.27億元、30.82億元、36.93億元，同比增長(zhǎng)25.63%、21.95%、19.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.08億元、5.54億元、6.92億元，同比增長(zhǎng)45.52%、35.79%、24.89%；對(duì)應(yīng)EPS為0.80、1.09、1.36元/股，2023年11月10日股價(jià)26.33元/股，對(duì)應(yīng)2023-2025年動(dòng)態(tài)PE為32.75X、24.12X、19.31X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；2、甘肅省內(nèi)份額提升不及預(yù)期；3、公司全國化不及預(yù)期。