>> 東方證券-金徽酒(603919)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上，省內(nèi)外快速拓展-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
350KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷 |
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公司近期發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.2億元（yoy+29.3%）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元（yoy+27.6%）。單三季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.0億元（yoy+47.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元（yoy+884.8%）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升，省內(nèi)外同步高增。2023年前三季度，公司高/中/低檔產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入13.7/6.1/0.1億元，分別同比+33.1%/+23.8%/-53.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升。23Q3，高/中/低檔收入分別同比+38.2%/+107.7%/-70.9%，高檔酒預計受益于省內(nèi)消費升級趨勢及宴席、商務場景恢復較好，中檔酒高增速預計受益于餐飲場景恢復較快、去年同期低基數(shù)。前三季度甘肅東南部/蘭州及周邊地區(qū)/甘肅中部/甘肅西部實現(xiàn)收入5.8/5.1/2.3/2.0億元，分別同比+26.5%/+28.3%/+49.6%/+40.2%，甘肅中、西部低基數(shù)地區(qū)在費用投放下展現(xiàn)高增速；蘭州及周邊地區(qū)增長較快，預計受益于商務宴席恢復良好。省外，23Q3公司實現(xiàn)收入1.2億元（yoy+67.3%），預計環(huán)甘肅的西北市場、華東市場等開發(fā)進展較好。23Q3末，公司省內(nèi)、外擁有經(jīng)銷商246/586家；公司合同負債為4.3億元（yoy+56.2%）。
毛利率提升、費用率略增，Q3盈利水平向好。23年前三季度，公司毛利率為63.5%（yoy+0.9pct），預計受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；銷售費用率為21.3%（yoy+3.6pct），預計因廣告促銷費用增加；管理費用率為10.4%（yoy-0.4pct）。23Q3，公司毛利率為62.7%（yoy+2.1pct）；銷售費用率為27.3%（yoy+3.9pct），管理費用率為14.9%（yoy-3.8pct）。綜合，23年前三季度公司銷售凈利率為13.3%（yoy-0.4pct），23Q3凈利率為3.5%（yoy+3.0pct）。
積極開拓市場，23年營收目標有望達成。公司積極拓展省內(nèi)、省外重點市場，在不同市場采用差異化產(chǎn)品用于市場開拓，將提升市拓效率。公司2023年業(yè)績目標為營收25億、凈利潤4億，目前來看營收目標達成概率較大。
盈利預測與投資建議
根據(jù)三季報，對23-25年上調(diào)收入，上調(diào)費用率。我們預測公司2023-2025年每股收益分別為0.77、0.98、1.24元（原預測為0.79、0.95、1.13元）。結(jié)合可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為23年的34倍市盈率，對應目標價為26.18元，維持買入評級。
風險提示：消費升級不及預期、費用投放維持高位、業(yè)績低于目標風險。
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