>> 東吳證券-金徽酒(603919)隴上明珠放光輝，盤踞西北進全國-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大?。?/td>
| 3132KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
承名酒基因，隴酒標桿風正勁足。金徽酒創(chuàng)建于1951年，是國家首批確認的中華老字號和全國白酒百強企業(yè)，開創(chuàng)了全省濃香型白酒的先河。2022年9月亞特集團重新成為公司控股股東，現(xiàn)任管理層積累豐富實際經(jīng)驗，多位核心成員曾經(jīng)歷公司改善業(yè)績、成功上市“一次創(chuàng)業(yè)”，有助于賦能金徽酒實現(xiàn)“二次創(chuàng)業(yè)”騰飛。整體收入利潤表現(xiàn)看，2011-2022年營收CAGR=10.3%,歸母凈利潤CAGR=11.5%，保持穩(wěn)健。
“二次創(chuàng)業(yè)”穩(wěn)步前行，凝聚內(nèi)外向心力。1）拉伸品牌張力：文化底蘊深厚，通過舉辦高端品鑒會、以首席敬首席等多重活動持續(xù)打造品牌IP，與消費者建立良性互動，放大品牌特色。2）持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品力：產(chǎn)品矩陣完善，2023年前三季度高檔酒收入13.7億元，同比+33%，占總營收比重進一步提升至約68%，16-22年高檔產(chǎn)品收入CAGR約為25%。公司持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級&因城施策；同時從各方面打造產(chǎn)品“入口綿、下咽順、回味甜、不上頭、醒酒快”的獨特魅力。3）拓寬渠道力：公司積極向外學習，內(nèi)部逐步激發(fā)活力，外在開啟營銷模式持續(xù)完善，由“深度分銷+大客戶運營”的雙輪驅(qū)動。通過與經(jīng)銷商共同成長、引入持股，使得廠商一體化關系緊密。
大本營+基本盤，本埠優(yōu)勢不斷夯實，泛全國化進程提速。1）甘肅：2022年公司省內(nèi)綜合市占率25%+，分區(qū)域看，公司在蘭州市占率約25%-30%、隴南等地約45%+、河西約20%。公司持續(xù)深耕，推動省內(nèi)市占率不斷提升。2）環(huán)甘肅：陜西市場尤其是寶雞、咸陽的渠道和消費者對公司產(chǎn)品認可度已較高，未來公司將進一步在陜西市場深挖120-150元價位帶，有望推進結(jié)構(gòu)升級及滲透率提升；同時擴大新疆、鞏固寧夏，新進內(nèi)蒙市場，因城施策。3）省外市場：2021年成立華東銷售公司，推出300-800元“金徽老窖”系列，舉辦首席上市發(fā)布會、品鑒、主題游活動，持續(xù)擴大消費群體覆蓋范圍，提升金徽老窖品牌影響力，市場反響表現(xiàn)較好，我們預計23年金徽老窖華東市場收入高增，有望完成3億左右目標。
盈利預測與投資評級：公司內(nèi)有動能、外造勢能，大本營市場根基越來越穩(wěn)固，品牌效應和公司美譽度持續(xù)提升，華東和北方市場招募當?shù)貓F隊因地制宜，優(yōu)勢持續(xù)在累積。我們預計23-25年歸母凈利潤3.6/4.8/6億元，同比+27%/35%/24%,當前市值對應PE為39/29/23X?？紤]到公司勢能向外、品牌知名度逐步提升、華東穩(wěn)步推進，我們看好公司長期發(fā)展前景，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟環(huán)境疲軟，省內(nèi)競爭加劇，華東市場拓展不及預期。
|
|
