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報(bào)告摘要：
　　迎駕貢酒的營收和利潤從2021年以來實(shí)現(xiàn)快速增長，目前超越口子窖成為徽酒第二，核心產(chǎn)品洞藏系列在省內(nèi)持續(xù)快速放量?；站破髽I(yè)從混戰(zhàn)走向集中，當(dāng)前形成“一超”古井、“兩強(qiáng)”迎駕與口子窖的競爭格局，隨著省內(nèi)白酒消費(fèi)升級的推進(jìn)，地產(chǎn)酒中幾家頭部企業(yè)的市占率還將持續(xù)提升。并且徽酒通過長期的渠道深耕，對經(jīng)銷商和終端形成了較強(qiáng)的掌控力，渠道壁壘高筑，守住省內(nèi)白酒消費(fèi)升級紅利。
　　洞藏系列中洞6、洞9憑借主流價(jià)格帶的精準(zhǔn)定位以及高渠道利潤率使其在與古井、口子窖的三元競爭中實(shí)現(xiàn)突圍。（1）省內(nèi)主流價(jià)格帶為100-300元，洞6、洞9分別對應(yīng)100-200、200-300兩個(gè)細(xì)分價(jià)格帶，分別對標(biāo)省內(nèi)暢銷單品古5、古8。（2）抓住古井戰(zhàn)略重心向古16、古20等次高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移而對大眾價(jià)位帶放松的機(jī)會(huì)，進(jìn)行針對性發(fā)力的效果顯著。（3）高渠道利潤率使得洞藏渠道推力強(qiáng)，競品古5、古8和口子5年、6年等推出時(shí)間較長，價(jià)格透明度高，渠道利潤低，且在消費(fèi)者心目中形象固化，提價(jià)較為困難。而洞藏系列為新品，經(jīng)銷商和終端利潤率高，且公司相關(guān)返利費(fèi)用如掃碼紅包、再來一瓶等投入較大，因此渠道推力和終端動(dòng)銷拉力強(qiáng)。值得注意的是，公司業(yè)績增速與經(jīng)銷商平均體量增速相近，銷量增長主要依靠單個(gè)經(jīng)銷商自身的體量擴(kuò)充，表明公司產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，經(jīng)銷商信心十足。
　　公司在渠道建設(shè)方面學(xué)習(xí)古井的深度分銷模式，快速搶占終端。公司推動(dòng)渠道向深度分銷的小商制轉(zhuǎn)型，渠道下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)以提高產(chǎn)品可及性；構(gòu)建“1+1+N”的組織模式即1個(gè)客戶配備“1個(gè)區(qū)域經(jīng)理+1個(gè)業(yè)務(wù)經(jīng)理+N個(gè)業(yè)務(wù)人員”的服務(wù)體系，并改革薪酬激勵(lì)體制以調(diào)動(dòng)一線業(yè)務(wù)人員積極性。同時(shí)重塑公司銷售架構(gòu)，積極推動(dòng)洞藏系列的業(yè)務(wù)和人員獨(dú)立。
　　公司分階段向皖北和皖南市場擴(kuò)張，在蘇滬等省外市場加強(qiáng)洞藏系列的導(dǎo)入。迎駕采取針對古井的跟隨策略，持續(xù)擴(kuò)大在省內(nèi)主流價(jià)格帶的市占率，并實(shí)現(xiàn)從洞6為主向洞9加快放量的結(jié)構(gòu)性升級。經(jīng)過測算，預(yù)計(jì)2025年洞藏系列省內(nèi)營收將達(dá)43.8億，占公司省內(nèi)營收比例達(dá)69.2%，洞藏系列省內(nèi)外營收合計(jì)將占公司總營收的55%以上。
　　投資建議：公司洞藏系列銷量穩(wěn)健高增，省內(nèi)外市場持續(xù)拓展，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為21.86/27.11/33.08億，EPS為2.73/3.39/4.13元，對應(yīng)PE為28x/22x/18x，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，市場競爭加劇，消費(fèi)需求不振。