>> 華金證券-敷爾佳(301371)品類、渠道拓展，看好未來表現(xiàn)-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大小： |
322KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳東炬 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。根據(jù)公告，23年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.39億元，同比增長1.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.36億元，同比增長-17.33%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.25億元，同比增長-8.09%；單季度來看，23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比增長-5.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.83億元，同比增長-37.26%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.82億元，同比增長-16.77%。
投資要點
營收短期下滑，持續(xù)推新拓展增量。Q3為化妝品行業(yè)傳統(tǒng)淡季，根據(jù)國家統(tǒng)計局，Q3我國化妝品類零售額同比增長4.1%，增速環(huán)比Q2下降9.6pct，行業(yè)增速有所放緩，在此背景下，公司營收亦有所下滑，單季同比-5.47%。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，Q3敷爾佳銷額為1.7億元，同比+9.4%，其中傷口敷料1.08億元，同比+24.5%，面膜0.58億元，同比-6.8%，面部精華0.013億元，同比-69.2%，預計Q3公司傷口敷料類產(chǎn)品貢獻主要增長。公司在醫(yī)用敷料貼類產(chǎn)品方面具備先發(fā)優(yōu)勢，并在此基礎上繼續(xù)拓展推出了眾多主打膠原蛋白、蝦青素、積雪草等新成分的功能性護膚品，現(xiàn)已形成以II類醫(yī)療器械類產(chǎn)品為主，多種形式的功能性護膚品為輔的立體化產(chǎn)品體系，截止23H1擁有四十余種專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品，并且仍在持續(xù)拓展，Q3以來先后推出雙肽舒緩修護面膜、御齡緊致次拋精華液、搖搖瓶祛痘精華等新品，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，未來有望逐步貢獻增量。渠道方面，公司線上以天貓為基本盤，積極拓展京東、抖音等平臺，發(fā)展直播帶貨銷售模式為線上引流，同時線下增強與經(jīng)銷商合作黏性、快速拓展實體渠道，構(gòu)建了線上線下深度協(xié)同的全渠道營銷體系。雙11大促期間，公司亦與超頭主播李佳琦展開合作，其直播間推出舒緩修護貼、透明質(zhì)酸鈉次拋修護液等產(chǎn)品，有望助力Q4業(yè)績迎來改善。
Q3營銷投放加碼、政府補助減少，導致盈利能力有所下滑。Q3公司毛利率為81.58%，同比下滑0.40pct；費用端投放增加，單Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為28.61%/4.33%/0.97%/-5.51%，同比+7.43pct/+2.23pct/+0.39pct/-3.83pct，銷售、管理費用率顯著提升，其中銷售費用率提升預計源于營銷推廣費用增加，管理費用率則源于管理人員薪酬、敷爾佳北方美谷房屋及設備折舊費、物業(yè)費增長，除此之外，公司研發(fā)投入亦有所增加，而財務費用率則受益于貨幣資金增加、利息收入增長而有所改善。Q3其他收益/營業(yè)收入同比下降18.85pct，主要系政府補助減少，最終Q3公司凈利率為38.82%，同比下降19.66pct。
投資建議：公司堅持醫(yī)用敷料與功能性護膚品并重發(fā)展，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢領先，醫(yī)用敷料領域?qū)⒒谕该髻|(zhì)酸鈉和膠原蛋白實現(xiàn)雙輪共驅(qū)，功能性護膚品將持續(xù)推新，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，疊加渠道、營銷同步發(fā)力，未來有望持續(xù)實現(xiàn)較好增長。預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為19.31/21.33/23.60億元，同比增長9.1%/10.5%/10.7%，歸母凈利潤8.14/8.95/9.91億元，同比增長-4.0%/10.1%/10.6%，對應EPS分別為2.03/2.24/2.48元，首次覆蓋，給予“增持-B”評級。
風險提示：市場需求不及預期，新品表現(xiàn)不及預期，行業(yè)競爭加劇等。
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