>> 華金證券-金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)(2023.10)：居民貸款清冷，政府發(fā)債集中-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
貸款季度內(nèi)大小月效應(yīng)凸顯，居民貸款再度轉(zhuǎn)冷，地產(chǎn)企穩(wěn)仍需時(shí)日。10月新增信貸7384億，同比小幅多增1058億，每季度首月新增信貸明顯偏少、末月明顯偏多的大小月效應(yīng)進(jìn)一步凸顯出來(lái)。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)兩大特征：1）居民戶貸款再度轉(zhuǎn)冷，當(dāng)月凈減少346億，其中住戶中長(zhǎng)貸小幅增加707億，均未能延續(xù)9月的突增勢(shì)頭，顯示9月盡管有地產(chǎn)利好政策的推動(dòng)，但季末大月集中效應(yīng)不可忽視，7-10月月均新增量較去年同期仍小幅偏低，房地產(chǎn)市場(chǎng)從預(yù)期到新增交易企穩(wěn)回升還需保持耐心。2）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增僅3828億較去年同期小幅少增約800億，但今年下半年以來(lái)大小月效應(yīng)逐月凸顯，11-12月或迎改善，判斷趨勢(shì)仍需更長(zhǎng)時(shí)間。此外，近月銀行間資金面偏緊，8月降息對(duì)實(shí)體企業(yè)流動(dòng)性的改善效果比較有限。
政府部門集中發(fā)債融資，助推社融存量同比增速轉(zhuǎn)為上行。10月新增社融1.85萬(wàn)億，同比大幅多增達(dá)9108億，主要助推因素是前期發(fā)行進(jìn)度緩慢的年初預(yù)算內(nèi)政府債務(wù)的集中發(fā)行，當(dāng)月新增政府債券融資高達(dá)1.56萬(wàn)億，同比多增達(dá)1.28萬(wàn)億，社融存量同比增速由此回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.3%，離開了此前4個(gè)月徘徊的8.9%-9.0%底部區(qū)間。至10月末，兩會(huì)時(shí)計(jì)劃的一般預(yù)算赤字債務(wù)和地方政府新增專項(xiàng)債額度基本發(fā)行完畢，而考慮到10月末決定增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，并調(diào)增今年一般公共預(yù)算赤字率0.8個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，預(yù)計(jì)11-12月仍將進(jìn)一步推動(dòng)社融存量同比增速上行。10月表外三項(xiàng)融資合計(jì)凈減少2572億，同比多減800多億，表外融資尚未轉(zhuǎn)為活躍，也一定程度側(cè)面顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)供需尚未完全見底。
M2增速企穩(wěn)，財(cái)政存款連續(xù)4個(gè)月同比多增。10月M2同比10.3%，與9月持平，符合預(yù)期。從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，居民部門存款減少6369億，同比小幅多減1266億，主要原因是居民信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的加杠桿仍然較為緩慢，考慮基數(shù)較高，顯示居民消費(fèi)和投資意愿尚未趨勢(shì)性升溫，“超額存款”尚未結(jié)束。財(cái)政存款增加1.37萬(wàn)億，同比多增2300億，連續(xù)第4個(gè)月同比多增，但考慮到近3個(gè)月政府發(fā)債融資都處于高峰期，扣除資金歸集的影響，財(cái)政支出增速應(yīng)該不低。企業(yè)存款、非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比分別多增約3000億左右，或顯示部分資金從理財(cái)產(chǎn)品向股權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)。
房地產(chǎn)預(yù)期企穩(wěn)+財(cái)政新一輪擴(kuò)張周期啟動(dòng)+總量流動(dòng)性投放工具活躍使用，三大支柱如共同作用，有望加速2024年信用擴(kuò)張，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重回5.0%左右。10月金融數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)市場(chǎng)供需兩側(cè)預(yù)期都尚未完全筑底；而中央決定增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債并大幅調(diào)升赤字率，已經(jīng)吹響新一輪財(cái)政擴(kuò)張周期的號(hào)角。展望2024年，不確定性在于擴(kuò)張赤字后的支出投向。比較理想的情形是房地產(chǎn)市場(chǎng)“價(jià)量分離”“量縮價(jià)穩(wěn)”，居民部門去杠桿過(guò)程基本告一段落，從而新增的財(cái)政赤字即可用于通過(guò)個(gè)稅減稅等二次分配的方法增加中等收入人群可持續(xù)的收入預(yù)期，大宗可選商品消費(fèi)為代表的國(guó)內(nèi)大循環(huán)需求側(cè)有望得到促進(jìn)；在此基礎(chǔ)上，貨幣政策如能積極運(yùn)用降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性小幅降息等高傳導(dǎo)效率、降低融資成本的總量工具，以避免財(cái)政擠出效應(yīng)，則2024年有望見到以消費(fèi)和制造業(yè)投資拉動(dòng)為主的總量改善、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的向好態(tài)勢(shì)。維持23Q4降準(zhǔn)50BP、實(shí)施向1年期LPR傾斜的降息的預(yù)測(cè)不變，美元強(qiáng)勢(shì)背景下，維持年底前CNY圍繞7.2-7.3左右的當(dāng)前中樞水平波動(dòng)的預(yù)測(cè)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，增發(fā)國(guó)債進(jìn)度慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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