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10月社融略]超預(yù)期，政府債依舊為主要支撐。10月社融新增1.85萬(wàn)億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期（萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)1.83萬(wàn)億元）。新增社融同比多9108億元，主要得益于政府債券支撐，其次源自票據(jù)沖量。10月末社融存量為374.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.3%，增速較上月提升0.3pct。
　　信貸投放超預(yù)期，票據(jù)沖量特征較為明顯。10月信貸口徑下人民幣貸款增加7384億元，超出市場(chǎng)預(yù)期（萬(wàn)得一致預(yù)測(cè)6412億元），同比多增1058億元。其中：①居民端：居民短貸減少1053億元，同比多減541億元，或說明消費(fèi)信貸需求仍較為疲弱；居民中長(zhǎng)貸增加707億元，同比多增375億元，疊加30大中城市商品房成交面積同比降幅較上月大幅收窄19.78pct至-2.56%，或表明8月以來的房地產(chǎn)金融“政策包”（調(diào)降首付比、房貸利率下限，完善二套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，存量按揭降息）效果顯現(xiàn)。②企業(yè)端：企業(yè)短貸減少1770億元，同比少減73億元；企業(yè)中長(zhǎng)貸增加3828億元，同比少增795億元，或源于上半年投放力度較強(qiáng)消耗了項(xiàng)目?jī)?chǔ)備；票據(jù)融資增加3176億元，同比多增1271億元，沖量明顯。（注：10月居民和企業(yè)短貸減少主要源自季節(jié)性效應(yīng)）
　　政府債繼續(xù)放量，企業(yè)債同比少增。10月直接融資同比多增1.11萬(wàn)億元。其中隨著特殊再融資債密集發(fā)行，政府債同比多增1.28萬(wàn)億元，仍然是社融主要支撐項(xiàng)。企業(yè)債受到一定擠壓，同比少增1269億元。10月表外融資同比少增825億元，其中委托和信托貸款同比少增445億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減380億元，與表內(nèi)票據(jù)沖量相關(guān)。
　　存款增速上升，M1增速回落。10月末人民幣存款同比增長(zhǎng)10.5%，增速比上月末高0.3pct。10月人民幣存款增加6446億元，同比多增8312億元。新增存款以財(cái)政存款為主，居民和企業(yè)存款由升轉(zhuǎn)降。M1、M2增速分別較上月回落0.2pct、持平，反映出資金活化效率偏低，當(dāng)前居民和企業(yè)信心有待繼續(xù)恢復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)或仍需呵護(hù)。
　　投資建議：關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，抓住銀行估值修復(fù)機(jī)遇。社融和信貸總量超出市場(chǎng)預(yù)期，但信貸結(jié)構(gòu)較為一般，票據(jù)沖量特征明顯，信貸投放仍然疲弱。但值得一提的是，居民中長(zhǎng)貸同比多增，或表明房地產(chǎn)金融政策刺激效果顯現(xiàn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚在途中，隨著萬(wàn)億元國(guó)債增發(fā)、利好政策陸續(xù)落地，房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋可期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望邊際改善。未來在政策呵護(hù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)下，銀行估值回暖可期。建議關(guān)注以下三條投資主線：一是國(guó)企改革背景下基本面穩(wěn)健、低估值、高股息的全國(guó)性銀行，如郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行；二是區(qū)域亮點(diǎn)突出、業(yè)績(jī)高景氣度的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，如寧波銀行、齊魯銀行、常熟銀行、瑞豐銀行；三是風(fēng)險(xiǎn)緩釋可期帶來估值修復(fù)、活躍資本市場(chǎng)下具備財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)的招商銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策出臺(tái)不及預(yù)期；信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。