| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大小： |
84KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
肖斐斐,彭博,林楠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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10月政府債延續(xù)高增支撐金融數(shù)據(jù)，信貸在較低基數(shù)下亦表現(xiàn)平穩(wěn)，但社融與信貸結(jié)構(gòu)仍一定程度反映實(shí)體需求仍待修復(fù)。展望來看，年內(nèi)政府債延續(xù)高增，預(yù)計(jì)將繼續(xù)對社融形成強(qiáng)支撐，我們判斷年內(nèi)社融存量增速中樞或繼續(xù)保持小幅上行。
▍事項(xiàng)：中國人民銀行公布，2023年10月新增社融1.85萬億元（同比多增9,108億元），余額同比增速9.3%，新增人民幣貸款7,384億元（同比少增1,058億元），M2同比增速較上月持平于10.3%。
▍總覽：政府債延續(xù)高增支撐金融數(shù)據(jù)，10月新增社融1.85萬億元（余額增速9.3%），基本符合Wind一致預(yù)期值（1.83萬億元），同比多增主要由政府債高增貢獻(xiàn)。M2企穩(wěn)，M1延續(xù)下滑，M2同比增速較上月持平于10.3%，M1同比增速較上月下降0.2pct至1.9%，M1延續(xù)下滑體現(xiàn)實(shí)體投資意愿和經(jīng)營活力仍待修復(fù)。
▍社融：政府債強(qiáng)支撐，企業(yè)債下滑，其他科目基本平穩(wěn)。1）政府債融資延續(xù)高增，10月政府債凈融資1.56萬億元，同比多增1.28萬億元，單月同比多增規(guī)模創(chuàng)該數(shù)據(jù)自2017年披露以來的歷史新高。一方面今年財(cái)政“后置”節(jié)奏下，四季度政府債凈發(fā)行規(guī)模高于去年同期；另一方面化債積極推進(jìn)下，10月特殊再融資債發(fā)行明顯提速，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，10月累計(jì)發(fā)行超1萬億元。2）企業(yè)債融資有所下滑，10月企業(yè)債凈融資1,144億元，同比少增1,269億元，10月資金面保持“緊平衡”狀態(tài)，債券市場利率波動(dòng)上行，企業(yè)發(fā)債意愿一定程度受影響。3）其他科目基本平穩(wěn)，10月社融其他科目同比增減情況相對平穩(wěn)，其中人民幣貸款、委托貸款、信托貸款和未貼銀承分別同比多增406億元/少增899億元/多增454億元/少增380億元。
▍信貸：低基數(shù)下同比小幅多增，實(shí)體需求仍待修復(fù)。央行口徑下，10月人民幣貸款新增7,384億元，高于Wind一致預(yù)期的6,412億元，雖然單月投放規(guī)模季節(jié)性回落，但是低基數(shù)下仍同比多增1,058億元，拆分來看：1）居民貸款表現(xiàn)平穩(wěn)，10月居民短貸/中長貸分別-1,053億元/+707億元，同比分別多減541億元/多增375億元，其中中長貸雖然同比小幅多增，但考慮去年同期較低基數(shù)和提前還貸擾動(dòng)減少，按揭增長仍待修復(fù)。2）對公貸款結(jié)構(gòu)尚待修復(fù)，10月企業(yè)短貸/中長貸/票據(jù)分別-1,770億元/+3,828億元/+3,176億元，分別同比少減73億元/少增795億元/多增1,271億元，10月票據(jù)融資增長較多一定程度反實(shí)體需求仍待修復(fù)。
▍存款：財(cái)政存款高增，一般性存款下滑。1）財(cái)政存款高增，10月財(cái)政存款增加1.37萬億元，一方面10月政府債加速發(fā)行帶來資金沉淀，另一方面10月是傳統(tǒng)稅期，財(cái)政存款季節(jié)性攀升。2）一般性存款下滑，10月一般性存款減少1.5萬億元，居民及非金融企業(yè)存款分別-6,369億/-8,652億元，除信用派生偏弱外，稅期導(dǎo)致財(cái)政占用亦有影響。3）非銀存款明顯多增，10月非銀存款增加5,068億元，同比多增3,020億元，一定程度受益于當(dāng)月非銀貸款新增超2,000億元。
▍展望：政府債延續(xù)高增，預(yù)計(jì)將繼續(xù)對社融形成強(qiáng)支撐。年內(nèi)政府債仍有較多發(fā)行計(jì)劃，疊加剩余特殊再融資債和5,000億元新增國債，有望成為社融多增的積極因素，預(yù)計(jì)年內(nèi)社融存量增速中樞或保持小幅上行，年末增速或回升至9.5%左右水平。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化。
▍投資觀點(diǎn)：政府債支撐社融，實(shí)體需求仍待修復(fù)。10月政府債延續(xù)高增支撐金融數(shù)據(jù)，信貸在較低基數(shù)下亦表現(xiàn)平穩(wěn)，但社融與信貸結(jié)構(gòu)仍一定程度反映實(shí)體需求仍待修復(fù)。展望來看，年內(nèi)政府債延續(xù)高增，預(yù)計(jì)繼續(xù)對社融形成強(qiáng)支撐，我們判斷年內(nèi)社融存量增速中樞或繼續(xù)保持小幅上行。展望后續(xù)，我們認(rèn)為當(dāng)前仍處于政策環(huán)境轉(zhuǎn)暖、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能積蓄階段，板塊不確定性有望下降，靜待預(yù)期修復(fù)。個(gè)股方面推薦：（1）長期綜合競爭力較強(qiáng)的銀行（寧波銀行、招商銀行）；（2）受益于資本市場政策的大型銀行；（3）綜合業(yè)績增長確定性較強(qiáng)和估值性價(jià)比較高的銀行（江蘇銀行等）。
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