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事件：11月13日下午央行披露了10月金融數(shù)據(jù)：新增貸款7384億元，社融1.85萬(wàn)億元。10月末，M2達(dá)288.2萬(wàn)億，YoY+10.3%；M1 YoY +1.9%；社融增速9.3%。
　　信貸投放轉(zhuǎn)弱，信貸需求偏弱
　　10月新增貸款7384億（22年10月6152億，9月2.31萬(wàn)億），同比多增，但社融口徑信貸增量?jī)H4837億元。10月底1M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯走低，反映了當(dāng)月信貸投放情況一般。我們預(yù)計(jì)10月信貸增量主要靠大行，融資需求偏弱。
　　信貸需求偏弱。前三季度新增貸款19.7萬(wàn)億元，其中，四大行新增貸款9.3萬(wàn)億元，增量占比47.2%；中小型銀行新增貸款8.47萬(wàn)億元，占比僅42.9%，較2018年的60.8%明顯下降。當(dāng)前銀行面臨信貸投放難，主要是由于1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，企業(yè)新增融資需求較少；2）提前還貸仍然較多，地產(chǎn)銷售持續(xù)偏弱，導(dǎo)致個(gè)貸需求不足。存量按揭利率明顯下調(diào)可能小幅緩解提前還貸，但提前還貸預(yù)計(jì)仍將明顯高于往年正常水平。
　　個(gè)貸與對(duì)公信貸增量不多。10月個(gè)貸下降了346億，零售信貸需求持續(xù)低迷。10月對(duì)公信貸+5163億，其中，票據(jù)融資增量達(dá)3176億。10月地方政府再融資債券大量發(fā)行或?qū)⒂糜趦斶€部分城投貸款，可能影響11月新增貸款數(shù)據(jù)。
　　M1增速延續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)活性仍不高
　　M2增速10.3%。2022年M2增速走高，主要是由于1）央行上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬(wàn)億；2）銀行體系貸款及債券投資增量擴(kuò)大。2023年2月以來，M2增速持續(xù)下行，10月末10.3%。由于政府債券大幅增發(fā)，M2增速或階段性企穩(wěn)。
　　M1增速持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)活性不高。年初以來，盡管企業(yè)融資規(guī)模大，但M1增速持續(xù)回落，反映了經(jīng)濟(jì)活性不高，企業(yè)投資動(dòng)力偏弱。10月M1增速進(jìn)一步回落至1.9%。
　　10月社融增量1.85萬(wàn)億，政府債券增發(fā)支撐Q4社融增速回升
　　10月社融增1.85萬(wàn)億（22年10月9134億，9月4.12萬(wàn)億），同比大幅多增，多增主要由政府債券凈融資貢獻(xiàn)。10月政府債券凈融資達(dá)1.56萬(wàn)億，同比多增1.28萬(wàn)億。10月股票融資僅321億，企業(yè)債券凈融資1144億，相對(duì)低迷。
　　10月表外融資明顯負(fù)增長(zhǎng)。10月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2536億，信托貸款+403億，委托貸款-429億。10月表外融資合計(jì)減少2572億元。地方政府再融資債券償還城投債務(wù)，可能影響11月的表外融資數(shù)據(jù)。
　　四季度社融增速有望小幅回升。10月社融同比大幅多增，社融增速環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至9.3%，年內(nèi)社融增速見頂于4月的10.0%。展望四季度，政府債券大幅增發(fā)，將支撐社融增速小幅走高。我們預(yù)計(jì)全年社融增量接近36萬(wàn)億元，年末社融增速9.6%左右。
　　投資建議：謹(jǐn)慎樂觀，看多優(yōu)質(zhì)銀行。3Q23銀行板塊業(yè)績(jī)分化較大，A股上市銀行整體營(yíng)收增速僅-0.8%，歸母凈利潤(rùn)增速2.6%，但江浙優(yōu)質(zhì)城商行業(yè)績(jī)相對(duì)亮眼。9月初起，主要銀行主動(dòng)下調(diào)定期存款利率，后續(xù)負(fù)債成本有望下降。9月底存量按揭貸款利率下調(diào)，息差仍將小幅承壓。不過，當(dāng)前，銀行板塊估值處于低位，估值有望適度修復(fù)。我們主推年初以來股價(jià)漲幅小、估值處于低位的江浙優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、杭州、蘇州、寧波等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，LPR下調(diào)，息差收窄；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化。