>> 申萬宏源-銀行業(yè)2023年10月金融數(shù)據(jù)點評：政府債支撐社融延續(xù)多增，信貸景氣結(jié)構(gòu)仍待再度優(yōu)化-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 555KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：10月新增社融1.85萬億元，存量社融同比增長9.3%，增速環(huán)比提升0.3pct。10月新增信貸7384億元，同比多增1058億元。M1同比增長1.9%，增速環(huán)比-0.2pct；M2同比增長10.3%，增速環(huán)比持平。
臨近年末，信貸小月但總量尚可，結(jié)構(gòu)上企業(yè)短貸修復(fù)尚需鞏固，居民端信貸需求依然偏弱，看好財政發(fā)力對11-12月企業(yè)中長貸的再支撐。10月新增信貸7384億元，同比多增1058億，其中對公貸款新增5163億、同比小幅多增約537億，零售貸款下降346億、同比多減166億。具體來看，①企業(yè)中長貸增量預(yù)期內(nèi)回落，財政發(fā)力下期待再迎改善。今年以來企業(yè)中長貸始終起到穩(wěn)定信貸大盤的基石作用（1-10月對公中長貸增量在新增貸款占比約六成），上半年靠前發(fā)力尤為明顯（在增量中占比高達76%）。進入四季度，各銀行重心更多聚焦在來年項目儲備，疊加10月作為傳統(tǒng)信貸小月，中長貸增量略有回落無可厚非（單月新增約3830億、同比少增795億）。但展望11-12月，伴隨萬億特別國債增發(fā)帶動更多基建項目實物工作量落地，企業(yè)中長貸有望再度提速。②企業(yè)短貸低景氣，票據(jù)沖量現(xiàn)象仍存，實體修復(fù)基礎(chǔ)并不牢固。10月企業(yè)短貸下降1770億、同比少減73億元，票據(jù)貼現(xiàn)新增近3180億元、同比多增約1270億，反映企業(yè)經(jīng)營短期仍承壓，也與10月PMI回落至枯榮線下相互印證。③零售端表現(xiàn)“有喜有憂”，居民中長貸延續(xù)回暖、消費復(fù)蘇還需耐心。伴隨存量首套按揭貸款利率下調(diào)步入尾聲，居民中長貸基本止住上半年大量提前還款勢頭，連續(xù)2月實現(xiàn)同比多增（9、10月合計多增近2400億），但要實現(xiàn)按揭增長重回景氣區(qū)間，仍需完成由市場對地產(chǎn)政策積極預(yù)期到居民端交易實際落地的轉(zhuǎn)變。另外，居民短貸表現(xiàn)還不盡人意（單月凈減少1053億、同比多減約540億），充分反映零售端需求還處在弱復(fù)蘇進程，未來趨勢判斷同樣要保留耐心。
政府債發(fā)行提速仍是社融延續(xù)同比多增核心。10月新增社融1.85萬億，同比多增9108億，從結(jié)構(gòu)上來看，①政府債放量支撐社融同比多增超9100億。10月新增政府債1.56萬億、單月增量為歷史次高（僅次于2022年6月單月新增1.62萬億），同比多增1.28萬億，預(yù)計與專項債發(fā)行節(jié)奏提前（財政部要求2023年新增專項債原則上在10月底以前使用完畢）、特別國債落地及各地特殊再融資債加速發(fā)行相關(guān)（截至11月12日，全國已有26省市披露特殊再融資債發(fā)行計劃、總計規(guī)模超1.2萬億）。②對實體發(fā)放信貸基本持平，表外融資規(guī)?；芈?。10月對實體發(fā)放人民幣貸款4837億、同比多增約232億。10月表外融資合計減少2572億元、同比多減825億，表內(nèi)票據(jù)沖量背景下未貼現(xiàn)銀行承兌匯票下降2536億、同比多減380億。
財政存款明顯回流，M2增速環(huán)比企穩(wěn)。10月M1同比增長1.9%，增速環(huán)比放緩0.2pct，M2同比增長10.3%，增速環(huán)比持平。10月新增存款6446億元，同比多增8290億元。政府債加速發(fā)行帶動財政存款單季新增1.37萬億、較去年同期多增2300億，連續(xù)4個月實現(xiàn)同比多增/少減；居民、企業(yè)存款單月分別下降6369、8652億元，預(yù)計同時受到存款內(nèi)部轉(zhuǎn)移（向財政端回流）及季初季節(jié)性回落影響。
投資分析意見：10月社融延續(xù)多增、信貸表現(xiàn)不弱，在政策底明確、經(jīng)濟底逐漸顯現(xiàn)的大背景下，我們判斷銀行板塊將在基本面尋底過程中重回分化格局，基本面分化決定業(yè)績分化，糾偏2023年基本面與估值脫鉤的錯誤定價。展望2024，緊握銀行業(yè)績分化主線：1）在實體需求小步復(fù)蘇的進程中，優(yōu)選估值已被“下殺”的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，以蘇州、瑞豐、常熟、寧波為代表，這也是我們更傾向看到的情形；2）悲觀情形若經(jīng)濟未見復(fù)蘇，基于國有行的金融安全地位、TLAC達標客觀要求，長期可持有國有大行獲取“固收+”收益。
風險提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；息差企穩(wěn)不及預(yù)期；尾部不良風險暴露
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