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核心觀點(diǎn)
　　社融增速環(huán)比提升，政府債繼續(xù)貢獻(xiàn)核心支撐。2023年10月社融同比增長(zhǎng)9.3%，環(huán)比9月提升0.3pct，10月社融增量1.85萬(wàn)億元，同比多增9366億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上：1、新增人民幣貸款同比多增406億元，主要受到對(duì)公貸款的拖累；2、政府債同比多增1.28萬(wàn)億元，幅度較9月大幅提升，主要是特殊再融資債券加速落地所致；3、直接融資延續(xù)同比少增且幅度走闊。其中企業(yè)債增量為近5年最低水平，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，股票融資延續(xù)同比少增，反映出企業(yè)融資需求仍不旺盛；4、非標(biāo)融資同比少增825億元，主要受新增委托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增的影響。
　　人民幣貸款超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)偏弱，反映實(shí)體融資需求仍有待改善。細(xì)分來(lái)看：居民戶貸款轉(zhuǎn)弱，其中中長(zhǎng)期貸款延續(xù)同比多增，但幅度明顯收窄，10月30大中城市商品房成交面積同比增長(zhǎng)-2.6%，地產(chǎn)銷售仍然偏弱，但也一定程度表明，存量按揭利率下調(diào)后對(duì)于抑制居民中長(zhǎng)貸的萎縮具有持續(xù)作用。居民短貸在一個(gè)較低基數(shù)上，轉(zhuǎn)為同比少增，或是居民消費(fèi)較為疲軟的寫(xiě)照。對(duì)公貸款恢復(fù)同比多增，但結(jié)構(gòu)較弱，其中票據(jù)融資貢獻(xiàn)了10月對(duì)公貸款核心增量，而對(duì)公中長(zhǎng)期貸款已連續(xù)4個(gè)月同比少增，反映出在財(cái)政支出力度未明顯加大的背景下，企業(yè)自身融資需求并無(wú)明顯改善。伴隨財(cái)政政策力度加碼，我們預(yù)計(jì)對(duì)公中長(zhǎng)貸有邊際走強(qiáng)的可能性，但也不能忽略高基數(shù)效應(yīng)。
　　廣義流動(dòng)性邊際改善，企業(yè)存款恢復(fù)同比多增。10月M1同比增速較9月下降0.2pct，M2增速環(huán)比9月持平。社融與M2增速剪刀差繼續(xù)收窄0.3pct，M2與M1增速剪刀差走闊0.2pct，反映出廣義流動(dòng)性環(huán)境有邊際改善趨勢(shì)，但資金活化率仍然較低，伴隨財(cái)政步入支出區(qū)間，或?qū)α鲃?dòng)性環(huán)境有進(jìn)一步支撐。新增人民幣存款同比大幅多增，其中財(cái)政存款延續(xù)同比多增，主因政府債券發(fā)行量顯著同比多增，且發(fā)行量的同比多增幅度顯著高于財(cái)政存款增幅，可能意味著財(cái)政存款一定程度上已經(jīng)向企業(yè)存款轉(zhuǎn)換，對(duì)應(yīng)的是融資需求較弱的企業(yè)部門(mén)卻實(shí)現(xiàn)了新增存款同比多增超3000億元，盡管也有去年同期低基數(shù)的影響；居民存款同比少增，來(lái)自高基數(shù)以及信貸轉(zhuǎn)弱的共同影響。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　2024年銀行經(jīng)營(yíng)基本面有望筑底，關(guān)注銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)后處置出清的力度、新發(fā)貸款利率的拐點(diǎn)、全社會(huì)各部門(mén)債務(wù)成本壓降（居民按揭、政府化債、LPR調(diào)降）后銀行息差筑底、24年財(cái)政將靠前發(fā)力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，繼續(xù)看好銀行股表現(xiàn)。
　　建議關(guān)注：1、估值調(diào)整到位，基本面改善，有望更好受益于財(cái)政政策加碼的優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行：寧波銀行(002142，未評(píng)級(jí))、蘇州銀行(002966，買(mǎi)入)、杭州銀行(600926，未評(píng)級(jí))、江蘇銀行(600919，買(mǎi)入)；2、高股息策略：農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評(píng)級(jí))、工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、中國(guó)銀行(601988，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期收緊。