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2023Q3短期業(yè)績(jī)承壓，靜待產(chǎn)能釋放和周期反轉(zhuǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023前三季度實(shí)現(xiàn)營收39.88億元，同比-3.93%；歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比-63.26%；扣非凈利潤(rùn)0.33億元，同比-91.64%；毛利率25.53%，同比-4.03pcts。2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收14.23億元，同比-2.30%，環(huán)比+8.26%；歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比+8.43%，環(huán)比+1533.44%；扣非凈利潤(rùn)0.27億元，同比-78.96%，環(huán)比+399.23%?？紤]短期需求疲軟等因素，我們下調(diào)2023-2025年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.41/4.05/6.03億元（前值為3.43/5.02/7.10億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.14/0.24/0.36元（前值為0.20/0.30/0.42元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為107.6/64.2/43.0倍，公司重點(diǎn)布局FCBGA封裝基板領(lǐng)域，未來產(chǎn)能釋放有助業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司盈利能力企穩(wěn)，繼續(xù)加大FCBGA基板投入
　　盈利能力：公司2023Q3毛利率為26.16%，同比-2.40pcts，環(huán)比-0.01pcts；凈利率為11.01%，同比+0.69pcts，環(huán)比+10.7pcts。凈利率環(huán)比大幅改善主要系出售子公司Harbor 100%股權(quán)所致。期間費(fèi)用率：公司銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.33%/9.25%/10.85%/1.59%，環(huán)比-0.51/+0.15/+0.87/+0.10pcts。其中，研發(fā)費(fèi)用率大幅增加主要系FCBGA封裝基板項(xiàng)目研發(fā)投入增加所致。
　　公司FCBGA項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能釋放疊加需求復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)新一輪增長(zhǎng)
　　供給端：公司珠海CSP封裝基板項(xiàng)目正處于產(chǎn)能爬坡階段；珠海FCBGA封裝基板項(xiàng)目客戶認(rèn)證正有序進(jìn)行，已有部分樣品訂單，正在爭(zhēng)取導(dǎo)入更多批量訂單；廣州FCBGA封裝基板項(xiàng)目處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)2023Q4完成產(chǎn)線建設(shè)，開始試產(chǎn)。需求端：半導(dǎo)體行業(yè)當(dāng)前處于底部區(qū)域，未來隨著行業(yè)景氣度回暖，封裝基板的需求有望大幅反彈，屆時(shí)公司業(yè)績(jī)有望迎來快速增長(zhǎng)。此外，隨著人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，算力芯片需求快速增加，進(jìn)一步擴(kuò)充FCBGA的市場(chǎng)空間，公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期