>> 中銀證券-啤酒行業(yè)2023年三季報綜述：銷量承壓不改結(jié)構(gòu)性升級趨勢，關(guān)注后續(xù)成本改善機會-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
湯瑋亮 |
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3Q23啤酒銷量承壓，結(jié)構(gòu)性升級趨勢延續(xù)。噸成本增幅環(huán)比有所擴大，費用管控穩(wěn)健,盈利水平持續(xù)向上。短期澳麥雙反取消有望帶來成本改善，長期行業(yè)盈利水平有望繼續(xù)向上。建議關(guān)注積極布局核心市場、發(fā)展高端產(chǎn)品的華潤啤酒、青島啤酒。
行業(yè)經(jīng)營情況概述
3Q23啤酒銷量承壓，結(jié)構(gòu)性升級趨勢延續(xù)。啤酒行業(yè)A股上市公司1-3Q23/3Q23營收分別同比+7.5%/+1.8%至620.1/208.9億元。其中青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒3Q23營收分別同比-4.6%/+6.5%/+8.5%/+5.9%。拆分為量價：1）量上，受去年同期高基數(shù)影響，3Q23啤酒行業(yè)產(chǎn)銷量有所回落，7-9月啤酒產(chǎn)量1063萬千升，同比-5.5%。5家核心上市公司3Q23銷量合計756萬千升，同比-2.3%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。其中青島啤酒/百威亞太（中國）/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒3Q23銷量分別同比-11.4%/-0.2%/+5.3%/+4.2%/+1.4%。青島啤酒三季度銷量出現(xiàn)較大幅度的下降，可能系公司主動進行產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整、發(fā)貨節(jié)奏與去年同期有差異所致。2）價上，3Q23啤酒行業(yè)五家核心上市企業(yè)噸價均延續(xù)了上行趨勢，青島啤酒/百威亞太(中國)/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒噸價分別同比+7.7%/+8.9%/+1.1%/+4.1%/+4.4%。分檔次來看，結(jié)構(gòu)性升級趨勢延續(xù)，高端線產(chǎn)品在各公司的銷量占比普遍有所提升。
噸成本增幅環(huán)比擴大，費用管控穩(wěn)健,盈利水平持續(xù)向上。1)成本端，A股主要啤酒企業(yè)（青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒）3Q23噸成本同比+2.7%至2343元，增幅環(huán)比有所擴大（2Q23同比+1.7%至2225元）。由于多數(shù)公司采購的大麥價格已鎖定，我們判斷可能主要系部分批次采購的包材價格上行所致。同時受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的快速升級，A股啤酒企業(yè)3Q23毛利率同比+1.5pct至44.8%。2）費用端，A股啤酒企業(yè)三季度銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+0.3/-0.7/0.0pct至13.5%/5.0%/-1.0%。整體來看，費用投放延續(xù)了穩(wěn)健的風(fēng)格。分項來看，受行業(yè)需求下行、競爭加劇的影響，啤酒企業(yè)三季度銷售費用率小幅增加。同時隨著產(chǎn)能的調(diào)整優(yōu)化，啤酒企業(yè)的三季度管理費用率持續(xù)下降。3）盈利水平上，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級、費用的穩(wěn)健投放，啤酒板塊（A股）盈利水平延續(xù)了同比向上趨勢，1-3Q23/3Q23啤酒板塊銷售凈利率分別同比+1.3/+0.3pct至15.4%/13.5%。分公司來看，青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒1-3Q23歸母凈利率分別同比+1.2/+0.6/+1.8/+0.3pct至15.8%/10.3%/7.7%/14.1%，3Q23歸母凈利率分別同比+1.4/-0.1/+1.9/+0.3pct至15.8%/10.6%/9.2% /15.6%。
投資建議
短期關(guān)注澳麥雙反取消帶來的成本改善機會，長期行業(yè)盈利水平有望繼續(xù)向上。1）短期來看，我們認為隨著澳麥反傾銷稅、反補貼稅的取消，啤酒企業(yè)明年的成本有望得到持續(xù)改善。2）長期來看，對比海外啤酒龍頭企業(yè)，我國啤酒企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利水平都還有較大的提升空間。我們認為，在穩(wěn)定的競爭格局下，隨著消費力的不斷增長，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級，帶動啤酒行業(yè)盈利水平繼續(xù)向上。3）從競爭維度來看，我們認為隨著高端產(chǎn)品銷量、利潤占比的不斷提升，能夠占據(jù)核心利潤池市場、品牌高地的企業(yè)有望在競爭中占得主動權(quán)，建議關(guān)注積極布局核心市場、發(fā)展高端產(chǎn)品的華潤啤酒、青島啤酒。
評級面臨的主要風(fēng)險
行業(yè)競爭格局惡化、原材料成本波動、食品安全事件。
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