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事件：11月13日，央行發(fā)布2023年10月社融及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，社融存量同比增速9.3%，10月社融增量1.85萬億元，10月新增人民幣貸款0.74萬億元。
　　政府債券拉動(dòng)下，社融增速回升至9.3%。10月，社融存量同比增速環(huán)比提升0.3pct，社融增量同比多增0.91萬億元。社融增速提升的主要支撐為政府債券的同比大幅多增，一方面，去年同期政府債券基數(shù)較低，另一方面，10月地方政府特殊再融資債券密集發(fā)行。同時(shí)，1萬億元特別國債將在2023年內(nèi)完成發(fā)行，預(yù)計(jì)11、12月政府債融資規(guī)模仍將保持較高水平。
　　貸款同比多增，但票據(jù)沖量特征明顯。10月，人民幣貸款增加7384億元，同比多增1058億元，其中票據(jù)同比多增1271億元。10月居民中長期貸款同比小幅多增，存量按揭利率調(diào)整、“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策或仍在顯效過程中。對公中長期貸款延續(xù)同比少增，主要是銀行投放節(jié)奏靠前，上半年對項(xiàng)目儲備消耗較多。另外，10月非銀同業(yè)貸款同比多增948億元，因而社融口徑下人民幣貸款同比多增規(guī)模較小。
　　政府債券發(fā)行推動(dòng)財(cái)政存款多增、企業(yè)存款少減。10月，財(cái)政存款同比多增，且凈增量較高，一方面10月“大征期”下稅收較多，另一方面政府債發(fā)行后或尚未完全撥付。8、9、10月共3個(gè)月政府債券新增了3.7萬億，但9月份財(cái)政存款僅凈減少0.2萬億，10月份仍凈增1.4萬億，財(cái)政支出節(jié)奏滯后于債券發(fā)行，這或部分造成了當(dāng)前銀行間流動(dòng)性偏緊，后續(xù)伴隨著財(cái)政支出加快，財(cái)政存款有望逐步轉(zhuǎn)化為一般性存款，帶來流動(dòng)性的緩解。10月企業(yè)存款同比少減3048億元，部分“特殊再融資債券”募集資金用于償還拖欠企業(yè)賬款，一定程度上改善企業(yè)現(xiàn)金流情況。
　　投資建議：財(cái)政政策積極有為，估值修復(fù)因素積累
　　季節(jié)性因素影響下，信貸結(jié)構(gòu)上票據(jù)沖量明顯；財(cái)政積極發(fā)力下，社融增速延續(xù)回暖。當(dāng)前地方化債積極推進(jìn)，緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力；存款掛牌利率調(diào)降，利好降低成本；中央金融工作會議提出“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”、“保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”；萬億元特殊國債背后，是財(cái)政政策的積極態(tài)度，伴隨著資金使用到位，有望拉動(dòng)需求回暖、經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程加速，銀行板塊估值修復(fù)因素不斷積累。
　　重申兩條推薦主線，一是與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)度高的順周期標(biāo)的如成都銀行、江蘇銀行、寧波銀行、常熟銀行；二是攻守兼?zhèn)涞母吖上?biāo)的如工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；貨幣政策轉(zhuǎn)向；政策效果不及預(yù)期。