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事件：11月13日，央行發(fā)布2023年10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。10月新增社融1.85萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的1.83萬(wàn)億元，同比多增9108億元；社融存量同比增速較上月提升0.3pct至9.3%。結(jié)構(gòu)方面，人民幣貸款新增4837億元，同比多增232億元；外幣貸款增加152億元，同比多增876億元；直接融資新增1.71萬(wàn)億元，同比多增1.11萬(wàn)億元；表外融資減少2572億元，同比多減825億元。
　　低基數(shù)下信貸同比多增，信貸結(jié)構(gòu)仍然偏弱。10月新增信貸7384億元，同比多增1058億元，在去年低基數(shù)作用下實(shí)現(xiàn)同比多增。10月對(duì)公貸款新增5163億元，同比多增537億元。其中，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款新增3828億元，同比少增795億元。10月制造業(yè)PMI回落至49.5%，實(shí)體生產(chǎn)景氣度有所降低。對(duì)公短期貸款減少1770億元，同比少減73億元，企業(yè)短期融資需求偏弱。對(duì)公信貸投放整體回落，主要是因?yàn)槿径饶_量后銀行對(duì)公項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有所消耗。此外，票據(jù)融資新增3176億元，同比多增1271億元，實(shí)體信貸需求偏弱下銀行票據(jù)投放增加。10月居民貸款減少346億元，同比多減166億元。其中，居民中長(zhǎng)期貸款新增707億元，同比多增375億元。一方面和按揭早償現(xiàn)象緩解有關(guān)，10月24日RMBS條件早償指數(shù)為0.1341點(diǎn)，較9月末降低0.0025點(diǎn)。另一方面也和去年低基數(shù)有關(guān)，2022年同期居民中長(zhǎng)貸新增332億元。10月居民短期貸款減少1053億元，同比多減541億元。一方面，居民消費(fèi)暫弱，10月CPI同比下跌0.2%。另一方面，雖然有黃金周刺激旅游消費(fèi)，但居民或更偏向于使用存款而非貸款進(jìn)行消費(fèi)，10月居民存款減少6369億元。
　　直接融資主要貢獻(xiàn)社融。10月直接融資新增1.71萬(wàn)億元，同比多增1.11萬(wàn)億元。其中，政府債新增1.56萬(wàn)億元，同比多增1.28萬(wàn)億元，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。政府債環(huán)比大幅新增與一攬子化債方案實(shí)質(zhì)性落地有關(guān)，10月多省發(fā)行化債專(zhuān)用的特殊再融資債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1.01萬(wàn)億元。企業(yè)債新增1144億元，同比少增1269億元，或與特殊再融資債發(fā)行后置換部分城投債有關(guān)。此外，股票融資新增321億元，同比少增467億元，新增量不多預(yù)計(jì)仍與IPO節(jié)奏階段性收緊有關(guān)。
　　表外融資拖累社融。10月表外融資減少2572億元，同比多減825億元。其中，委托貸款減少429億元，同比少增899億元，非標(biāo)融資仍受壓降。此外，信托貸款新增393億元，同比多增454億元；未貼現(xiàn)票據(jù)減少2536億元，同比多減380億元，說(shuō)明銀行加強(qiáng)表內(nèi)收票，票據(jù)沖量意愿較強(qiáng)。
　　 M2-M1增速剪刀差擴(kuò)張，人民幣存款同比多增。10月M1同比增速環(huán)比下滑0.2pct至1.9%；M2同比增速環(huán)比持平為10.3%；M2-M1增速剪刀差環(huán)比擴(kuò)張0.2pct至8.4%，資金活化程度仍待提升。10月人民幣存款新增6446億元，同比多增8312億元，主要受財(cái)政存款大幅新增拉動(dòng)。其中，企業(yè)存款減少8652億元，同比少減3048億元；居民存款減少6369億元，同比多減1266億元；財(cái)政存款新增1.37萬(wàn)億元，同比多增2300億元，季初繳稅大月帶動(dòng)財(cái)政收入明顯增加；非銀金融機(jī)構(gòu)存款新增5068億元，同比多增3020億元。
　　投資建議：政府債持續(xù)發(fā)力修復(fù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能。10月受季節(jié)性效應(yīng)影響，信貸投放總量和結(jié)構(gòu)偏弱，但增發(fā)國(guó)債一萬(wàn)億和特殊再融資債發(fā)行將有效助力穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期和實(shí)體信貸需求。從受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貸款結(jié)構(gòu)改善的角度，建議關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、成都銀行、江蘇銀行。從低估值、高股息、投資性?xún)r(jià)比角度，建議關(guān)注渝農(nóng)商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不足