>> 中信證券-火星人(300894)2023年三季報點評：23Q3收入承壓，盈利能力持續(xù)改善-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大小： |
74KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀敏 |
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公司營收中短期承壓，2023年前三季度/2023Q3營收分別同比-4%/-12%，歸母凈利潤分別同比+2%/+8%，盈利能力逐步改善，主要系公司降本增效戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)，產品結構改善及全渠道多元化發(fā)展所致。展望未來，我們認為公司盈利能力改善有望延續(xù)，營收表現(xiàn)或能持續(xù)跑贏行業(yè)，維持“買入”評級。
▍2023Q3營收承壓，盈利能力持續(xù)改善。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營收15.7億元，同比-4.3%，歸母凈利潤2.2億元，同比+1.7%。單季度來看，2023Q3公司實現(xiàn)營收5.5億元，同比-11.5%，歸母凈利潤0.9億元，同比+7.7%。根據奧維云網數(shù)據，2023Q3集成灶全渠道零售量、額同比分別-4.7%、-7.6%。行業(yè)整體下行情況下，公司營收中短期承壓，但盈利能力有所提升。
▍市場份額保持領先，堅持全渠道發(fā)展戰(zhàn)略。公司市占率保持領先地位。奧維云網數(shù)據顯示，2023Q1-Q3公司線上零售額份額達27.0%，位居第一；線下零售額份額達19.4%，位居第二。為進一步擴大市場份額，公司堅持全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，廣泛布局家裝渠道、KA渠道、下沉渠道、工程渠道等新興渠道。尤其在下沉渠道，公司積極進駐蘇寧零售云、天貓優(yōu)品、京東小店等門店。2023年9月，在京東商城“巔峰24小時”活動中，公司產品銷量同比+43.5%，均價同比+27%。
▍降本增效戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)，盈利能力改善明顯。1.毛利率：公司2023Q3毛利率為49.4%，同比+4.5pcts，主要系公司產品結構改善以及原材料價格下降所致。2.費用率：2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分別+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pcts。由于公司三季度營收下降，費用絕對值基本保持穩(wěn)定，費用率有所提升。3.凈利率：綜合影響下，公司23Q3歸母凈利率為15.8%，同比+2.8pcts，盈利能力逐步改善。
▍風險因素：地產下行超預期；家電行業(yè)整體下行、競爭加劇；原材料價格大幅上行；公司新渠道拓展不及預期；公司新品不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：集成灶滲透率仍處于低位，行業(yè)具備中長期成長性；公司為行業(yè)龍頭，營銷高舉高打建立高端品牌調性，渠道多元化穩(wěn)步推進?？紤]到地產周期下行的傳導影響，我們調整公司盈利預測預測至2023/24/25年EPS 0.80/0.94/1.08元，現(xiàn)價對應PE為23/19/17倍?？紤]到集成灶行業(yè)可比公司億田智能、帥豐電器2023年PE平均值為15倍（Wind一致預期），考慮到公司系集成灶行業(yè)線上龍頭及未來業(yè)績增速或高于行業(yè)平均，同時綜合公司歷史估值中樞，基于審慎原則，給予公司2023年25倍PE，對應目標價20元，維持“買入”評級。
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