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事件：2023年11月8日公司公布2023年三季度業(yè)績。
　　投資要點(diǎn)
　　存量房業(yè)務(wù)規(guī)模表現(xiàn)平穩(wěn)，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比改善
　　2023Q3公司總交易額6552億元，同比-11.1%；其中公司存量房總交易額4390億元，同比-2.2%，占比公司總交易額67.0%；新房總交易額為1921億元，同比-26.5%，占比公司總交易額29.3%；疊加2023年上半年公司新房總交易額5729億元，2023Q1-3公司新房的業(yè)務(wù)總交易額為7650億元，市占率為8.6%，較2022年市占率提升1.5pct。2023Q3公司凈收入為178億元，同比+1.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為21.6億元，同比+13.7%；毛利潤為49億元，同比+2.6%；毛利率為27.4%，較2022年同期增加0.4pct。我們認(rèn)為，雖然2023Q3公司的新房業(yè)務(wù)總交易額下降受到全國商品住宅修復(fù)承壓的影響，但公司前三季度的新房成交市占率逆勢(shì)提高，且存量房業(yè)務(wù)作為公司的基本盤規(guī)模基本保持穩(wěn)定，公司的整體經(jīng)營仍較為穩(wěn)健。
　　門店及經(jīng)紀(jì)人數(shù)增加，移動(dòng)月活躍用戶數(shù)量提升
　　2023Q1-3公司運(yùn)營費(fèi)用116億元，費(fèi)率為20.2%，較2022年末降低3.9pct。截止2023年9月，公司門店數(shù)量為43013家，活躍門店數(shù)量40903家，分別較2022年末增加2497家和3457家；經(jīng)紀(jì)人數(shù)量42.9萬名，活躍經(jīng)紀(jì)人數(shù)量39.9萬名，分別較2022年末增加3.5萬人和4.9萬人。2023Q3移動(dòng)月活躍用戶數(shù)量平均為4920萬名，同比+16%。我們認(rèn)為，雖然2023Q3公司的總交易額同比下降，但公司的移動(dòng)月活躍用戶數(shù)量及人員數(shù)量同比增加，表明購房者雖然觀望情緒仍然存在，但對(duì)購房市場(chǎng)關(guān)注度有所提升。
　　積極推進(jìn)“一體三翼”增長戰(zhàn)略，家居家裝及新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　家居家裝業(yè)務(wù)方面，2023Q3公司家居家裝業(yè)務(wù)收入為32億元，同比2022Q3的18億元增長72.1%。2023Q3業(yè)績的高速增長主要由于全國房地產(chǎn)竣工面積增加（2023Q1-3同比增長19.8%）帶動(dòng)家居家裝業(yè)務(wù)增加。新興業(yè)務(wù)方面，2023Q3公司新興業(yè)務(wù)收入24億元，同比2023Q3的8億元高比例增長202.7%，公司的租賃住房管理業(yè)務(wù)增長迅速。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　存量房業(yè)務(wù)作為公司基本盤表現(xiàn)維持穩(wěn)定，新房業(yè)務(wù)市占率逆勢(shì)提升，“一體三翼”增長策略下家居家裝及新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，我們繼續(xù)看好貝殼作為中介龍頭在本輪地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)周期中新房和二手房業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。根據(jù)公司2023Q3業(yè)績及Q4的業(yè)績指引，我們認(rèn)為公司全年業(yè)績具備改善空間。參考可比公司估值以及貝殼龍頭地位，我們維持公司2023年30xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為67.97港元，維持“買入”評(píng)級(jí)（非特別注明均以人民幣計(jì)價(jià)，取近12月平均匯率，1港幣=0.8988人民幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　二手房修復(fù)不及預(yù)期；需求修復(fù)力度走弱。