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事件：公司公告2023三季報(bào)業(yè)績。2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收92.65億元，同比增長9.44%。歸母凈利潤6.48億元，同比增長56.13%，扣非歸母5.90億元，同比增長114.71%。23Q3單季度，公司收入28.85億元，同比+5.99%。歸母凈利潤1.30億元，同比增長277.31%，扣非歸母1.31億元，同比增長65.41%。
　　奧萊業(yè)態(tài)增速領(lǐng)先，超市百貨經(jīng)營承壓。前三季度，公司百貨/購物中心/奧萊/超市/專業(yè)店/免稅業(yè)務(wù)的收入分別為44.7 /17.4 /15.0 /2.9/11.3 /2.0億元，同比變動(dòng)-0.27% /6.04% /33.24% /-16.20% /12.83% /-。公司加強(qiáng)奧萊業(yè)態(tài)的運(yùn)營和環(huán)境打造，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長；購物中心業(yè)態(tài)受益于服務(wù)和體驗(yàn)類消費(fèi)的較快恢復(fù)，業(yè)態(tài)恢復(fù)較為平穩(wěn)；百貨業(yè)態(tài)總體恢復(fù)力度較弱，營業(yè)收入同比基本持平。
　　免稅消費(fèi)有序修復(fù)，新項(xiàng)目開業(yè)，迎“免稅+有稅”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司積極布局免稅業(yè)務(wù)，年初旗下免稅業(yè)態(tài)首店萬寧王府井國際免稅港一期正式對外營業(yè)，“王府井海南免稅線上商城”和“王府井免稅海南會(huì)員購”微信小程序也已在年內(nèi)上線。Q3海南離島免稅消費(fèi)修復(fù)明顯，中秋國慶雙節(jié)期間離島免稅銷售金額達(dá)13.3億元，較2022年國慶假期增長117%，公司免稅業(yè)務(wù)有望隨之受益。10月28日，公司在海南的首家有稅購物中心王府井海墾廣場對外營業(yè)，地處?？趪Q(mào)CBD核心區(qū)位，總租賃面積6.69萬平方米，項(xiàng)目匯聚眾多國際品牌、首進(jìn)品牌，圍繞潮流與品質(zhì)家庭等核心客群打造多元業(yè)態(tài)品類。
　　毛利率同比提升，費(fèi)用率全面優(yōu)化。23年前三季度公司綜合毛利率/凈利率41.15%/ 7.55%，同比+2.69/+2.93pcts；其中，百貨/購物中心/奧萊/超市/專業(yè)店/免稅毛利率分別為35.89%/ 49.51%/ 64.38%/ 15.05%/17.57%/ 12.21%，同比變動(dòng)3.42 /0.41 /0.99 /0.86 /2.14 /-pcts，各業(yè)態(tài)盈利能力均穩(wěn)步提升。單Q3毛利率達(dá)39.39%，同比+1.91pcts。費(fèi)用率方面，2023Q1-Q3,公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.70% /11.98% /2.26%，同比變動(dòng)-0.40pcts /-1.76pcts /-0.18pcts。
　　投資建議：考慮公司傳統(tǒng)業(yè)態(tài)經(jīng)歷調(diào)整，消費(fèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏放緩，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤9.0/12.9/15.5億元，EPS為0.80/1.13/1.36元，對應(yīng)PE為22/16/13倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期;市場競爭加??；免稅業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；新項(xiàng)目爬坡不及預(yù)期。