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回顧化妝品醫(yī)美行業(yè)及公司：疫后弱復蘇引發(fā)需求不振擔憂，板塊估值回調至低位。1）23年疫后復蘇偏弱，1-9月美妝社零增速6.8%，2年復合增速約2-3%，低于市場預期，引發(fā)需求不振等市場悲觀情緒，帶來23年板塊估值下行。2）23年年初至今，SW美容護理指數(shù)累計下跌27.2%。在申萬31個一級行業(yè)中排名31位，跑輸申萬A指23.9pct。估值回調帶來投資新機，建議關注。
　　化妝品：弱背景凸顯強阿爾法。1）美妝消費低點已過，24年預計低基數(shù)下回暖加速。24年隨著基數(shù)的降低、行業(yè)庫存的清理、居民收入預期的好轉，預計將恢復到高于社零整體的增長。2）國貨概念持續(xù)發(fā)力。大眾護膚市場國貨外資激烈競爭，大眾彩妝市場國貨獨占鰲頭。自主推出兼外部收購，國貨蓄勢向中高端進軍。3）淘系穩(wěn)健，抖音接棒，預計抖音紅利向頭部品牌集中。抖音平臺備受重視，外資國貨齊發(fā)力，致使抖音暢銷品牌趨于成熟，布局早+品牌力強的國貨，預計享受頭部集中紅利。4）功效為王，國貨儲備充分布局完善，圍繞抗氧化抗糖/除皺/美白等細分需求，新成分新概念迭出，有望對外資進行彎道超車。
　　醫(yī)美：居民收入預期下行疊加醫(yī)美消費節(jié)奏受出游規(guī)劃擾亂，短期需求不振引發(fā)負面情緒。需求端長期無憂：滲透率提升+國民消費能力提升+國貨替代概念；短期邏輯：24年將受益于疫后經濟回暖，合規(guī)趨嚴清出“水貨”產品，消費向實力過硬的頭部品牌集中。供給端：高粘性、高頻次、低單價的輕醫(yī)美項目，供給端呈千帆競發(fā)之勢。愛美客在研管線規(guī)劃完善，華東醫(yī)藥、江蘇吳中跨界布局，復銳醫(yī)療科技穩(wěn)坐光電頭部寶座，力爭全線開發(fā)，巨子生物、錦波生物攜重組膠原蛋白技術為藥械添彩。供給端、需求端雙重利好成就醫(yī)美賽道關注度與消費偏好。
　　投資分析意見：弱背景為考驗公司經營實力的試金石，大浪淘沙強阿爾法公司實力凸顯，催化經營問題爆發(fā)與調整，成就強者根強，弱者調整后變強的機遇。重點推薦：1）業(yè)績確定性高+前景光明：珀萊雅、巨子生物、愛美客；2）復蘇拐點帶來價值彈性：貝泰妮、華熙生物、上海家化；3）享受復蘇紅利：丸美股份、朗姿股份。
　　風險提示：宏觀經濟不確定性；居民消費意愿恢復不及預期；行業(yè)競爭加??；第三方數(shù)據(jù)誤差；疫情反復；超頭主播流量下行。