| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
1466KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾帥 |
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◆業(yè)績持續(xù)高增，盈利能力修復(fù)
報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收4222.75億元、同比+57.796，歸母凈利潤213.67億元同比+129.5%，毛利率19.8%6、同比+3.9pcts,凈利率5.3%、同比+1.6pcts.其中Q3單季度營收1621.51億元、同/環(huán)比+38.5%6/+ 15.996,歸母凈利潤104.13億元、同/環(huán)比+82.2%6/+52.6%，毛利率22.1%、同比+3.2pcts,凈利率6.7%、同比+1.5pcts。公司盈利能力延續(xù)過去幾年、呈逐季上行趨勢，主要系規(guī)模效應(yīng)提升盈利能力、碳酸鋰持續(xù)下行趨勢拓寬盈利空間疊加高端產(chǎn)品銷量提升優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。報告期內(nèi)公司周轉(zhuǎn)提升，三季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步下探至68.5天。同時公司產(chǎn)業(yè)鏈議價能力持續(xù)提升,三季度末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至29.4天(Q2末30.4天),應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至128.4天(Q2末129.6天)。
◆全球汽車電動化趨勢向上,反補貼調(diào)查陰霾難掩歐洲市場修復(fù)預(yù)期
全球電車增速仍處于快速發(fā)展階段,各區(qū)域市場表現(xiàn)不。根據(jù)CleanTechnica數(shù)據(jù),2023M1-8全球新能源乘用車銷量818.5萬輛、同比+41.6%。國內(nèi)市場增速符合預(yù)期,據(jù)乘聯(lián)會口徑,2023前三季度中國新能源乘用車零售銷量為518.8萬輛、同比+33.8%，滲透率達到34.1%。其中M9單月零售銷量為74.6萬輛同比+22.2%6，滲透率達到37.0%，整體滲透率仍有上升空間。歐洲市場方面,近期啟動的對中國進口純電汽車反補貼調(diào)查暫未對歐洲電車需求反彈趨勢影響,根據(jù)EVSales數(shù)據(jù),2023M1-8歐洲電車銷量達到193.2萬輛同比+33.6%6,其中M8單月銷量27.0萬輛、同比+69.3%,增速為今年單月最高值。
◆全球龍頭地位穩(wěn)固，海外市場布局穩(wěn)步推進
公司持續(xù)鞏固全球第-一地位。根據(jù)Clean Technica,2023M1-8公司全球新能源乘用車銷量達到170.44萬輛同比+74.9%6,全球市占率達到20.8%,相較2022年全年的18.4%進-步提升,同時進-步拉開與第二名差距(市占率14.4%),蟬聯(lián)全球新能源車第- -位置。其中8月海外市占率由去年同期1.6%上升至4.8%。國內(nèi)市場- -騎絕塵，2023前三季乘用車零售銷量188.5萬輛、同比+63.5%,市占率達36.3%6,大幅領(lǐng)先第二名(8.496)。受益于下游電車轉(zhuǎn)+儲能等業(yè)務(wù)拉動,公司電池裝機數(shù)持續(xù)提升,根據(jù)中國動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù),2023前三季度比亞迪動力電池裝機市占率達到28.9%,穩(wěn)居行業(yè)第:二。同時在磷酸鐵鋰電池細(xì)分賽道上市占率達到42.6%，自2023年起登頂行業(yè)第一-。
海外市場持續(xù)放量打開增長天花板。根據(jù)公司公告,2023M10公司新能源乘用車出口銷量再創(chuàng)新高,首次突破3萬大關(guān),達到3.1萬輛、同/環(huán)比+220.396/+8.9%,年度至今累計銷量達到17.6萬輛，占乘用車銷售比例達到7.4%%隨著海外銷售占比的提升,公司持續(xù)深化海外布局，今年三月公司首個海外乘用車生產(chǎn)基地在泰國奠基，并于七月宣布在巴西設(shè)立大型生產(chǎn)綜合體，涵蓋材料到整車生產(chǎn)全流程，實現(xiàn)從產(chǎn)品出海向產(chǎn)業(yè)鏈出海進發(fā)。我們認(rèn)為公司未來重要發(fā)展方向為產(chǎn)能出海，全球布局有利于減少與在地國(尤其是歐盟)的政策摩擦，進-一步拓展海外市場。
◆新品發(fā)布完善產(chǎn)品矩陣擴容目標(biāo)客戶，切入中高端市場提升品牌價值建設(shè)
三季度以來，公司首臺方程豹豹5正式下線，騰勢N7、仰望U8等車型上市,乘用車業(yè)務(wù)形成了由比亞迪、騰勢、仰望、方程豹品牌構(gòu)建的多品牌梯度矩陣,打入不同的終端客戶市場，多品牌策略推進實現(xiàn)目標(biāo)客戶擴容。同時高端品牌騰勢自推出以來銷量逐月增長，方程豹/仰望系列推出也意在謀取中高端市場,公司產(chǎn)品價值中樞有望上移,品牌力得到提升。
◆投資建議與盈利預(yù)測
全球電車銷量維持較高增速，國內(nèi)整體符合預(yù)期,歐洲市場邊際改善,汽車電動化仍呈現(xiàn)向上趨勢。公司為全球電車龍頭企業(yè)，2023年以來蟬聯(lián)全球&國內(nèi)市場雙料第- ;積極完善產(chǎn)品和技術(shù)矩陣，擴大終端客戶群體;海外市場持續(xù)發(fā)力拓寬下游市場，實現(xiàn)產(chǎn)品+產(chǎn)業(yè)鏈雙雙出海;規(guī)模效應(yīng)下擴大市占率并降本修復(fù)盈利。綜上，我們認(rèn)為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長預(yù)期,維持“買入”評級，預(yù)測公司2023~ 2025年歸母凈利潤分別290.9、432.2和578.2億元，對應(yīng)PE值分別為24、16和12倍。
◆風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟不景氣，電車汽車銷量不及預(yù)期;電車政策轉(zhuǎn)向;公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期;貿(mào)易壁壘;原材料價格大幅波動。
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