>> 中信證券-義翹神州(301047)2023年三季報點評：常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，收購SCB加速全球化布局-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
102KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的“一站式”生物試劑和技術(shù)服務(wù)平臺，一方面，隨著全球疫情常態(tài)化，我們預(yù)計未來公司新冠相關(guān)收入占比逐漸降低，高基數(shù)影響有望陸續(xù)消除；另一方面，考慮到公司產(chǎn)品數(shù)量、技術(shù)能力行業(yè)領(lǐng)先，隨著公司持續(xù)拓展海外市場，有望憑借自身優(yōu)勢，不斷增強全球市場競爭力，我們認為公司非新冠業(yè)務(wù)中長期保持高速增長的確定性強。綜上，我們給予公司2024年43倍PE，對應(yīng)目標價為102元，維持“買入”評級。
▍公司收入端穩(wěn)健增長，利潤端環(huán)比改善明顯。公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.76億元，同比增長10.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，同比減少25.63%；扣非歸母凈利潤1.37億元，同比減少29.42%。其中公司23Q3營業(yè)收入1.84億元，同比增長40.23%，環(huán)比增長35.77%；歸母凈利潤0.70億元，同比減少16.93%，環(huán)比增長33.82%；扣非歸母凈利潤0.55億元，同比增長35.14%，環(huán)比增長77.00%。公司單23Q3季度業(yè)績同比環(huán)比實現(xiàn)穩(wěn)健增長一方面系常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健復蘇，另一方面我們預(yù)計系23Q3季度受大客戶非常規(guī)類項目收入確認貢獻。
盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率為81.27%，同比降低4.83pcts；凈利率為43.10%，同比降低21.02pcts；23Q3單季度毛利率為83.97%，同比提升2.37pcts，環(huán)比提升11.83pcts；凈利率為37.86%，同比降低26.05pcts，環(huán)比基本持平。此外，公司對技術(shù)服務(wù)及常規(guī)試劑業(yè)務(wù)投入加大以及公司擴充銷售和研發(fā)團隊——2023年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為23.61%/18.87%/12.82%/-8.79%，相比去年同期分別變化+2.45/+4.37/+3.68/+5.23pcts（累計變化+15.73pcts）。
▍公司常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，合同負債/存貨/固定資產(chǎn)等指標提示全年業(yè)績確定性強。分業(yè)務(wù)來看，2023年前三季度，公司常規(guī)業(yè)務(wù)收入3.56億元，同比增長17.94%，23Q1/Q2/Q3常規(guī)類業(yè)務(wù)收入分別為1.14億/1.2億/1.24億元，逐季環(huán)比穩(wěn)健增長；非常規(guī)業(yè)務(wù)收入1.20億元，23Q1/Q2/Q3非常規(guī)類業(yè)務(wù)收入分別為0.43億/0.15億/0.60億元。
報告期末，公司合同負債（預(yù)收款項）0.22億元，同比增長29.48%；存貨0.52億元，同比增長26.35%；固定資產(chǎn)7.91億元，同比增長656.27%；應(yīng)收賬款（及票據(jù)）1.75億元，同比增長20.22%。我們認為上述指標的增長為公司短期業(yè)績快速增長奠定了堅實基礎(chǔ)。
▍收購境外公司股權(quán)，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進。2023年10月19日，公司發(fā)布公告，公司擬以自有資金收購SCB 100%股權(quán)，收購總價不超過4,800萬美元，本次交易完成后SCB將成為公司的全資子公司。
SCB是一家位于加拿大大溫哥華地區(qū)的生物科技公司，專注于研究、開發(fā)和生產(chǎn)高質(zhì)量酶類蛋白產(chǎn)品。成立近20年來，SCB利用其在細胞信號傳導、分子生物學和蛋白質(zhì)生物化學方面的核心專長建立了多個先進的生產(chǎn)質(zhì)控平臺，并開發(fā)了2,000多種功能蛋白產(chǎn)品，其中多項酶類產(chǎn)品作為靶點藥開發(fā)過程中必需的重要科研試劑，被制藥公司和生物技術(shù)公司廣泛采用。目前，SCB銷售已覆蓋到中國、美國、歐洲、日韓等國家或地區(qū)。2022年，SCB營收694萬加元，凈利潤321萬加元。
公司和SCB各方面高度互補，公司建立的銷售網(wǎng)絡(luò)、大規(guī)模生產(chǎn)能力以及全球物流系統(tǒng)和產(chǎn)品配套能力，具有進一步提升SCB的產(chǎn)品線客戶覆蓋度和銷售量的潛力。同時，公司可利用SCB的先進的技術(shù)平臺，進一步豐富產(chǎn)品類別，增加客戶粘性，并將業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴展至小分子制藥客戶群。SCB的本地團隊和行業(yè)資源也將完善公司全球化業(yè)務(wù)布局，并助力公司在北美地區(qū)市場拓展及在地服務(wù)支持能力的提升，進一步增強公司的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。
▍風險因素：新產(chǎn)品研發(fā)風險；行業(yè)競爭加劇風險；貿(mào)易摩擦帶來的風險；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營風險；產(chǎn)能擴張的風險；應(yīng)收賬款壞賬的風險；匯兌損失風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司常規(guī)業(yè)務(wù)短期受外部環(huán)境以及市場需求變化等因素影響擾動，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測分別為2.18/2.38/2.78元（原預(yù)測為2.33/2.78/3.50元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為41X/38X/32X?？紤]到2023年年末將至，我們參考可比公司（諾唯贊、百普賽斯、昭衍新藥、奧浦邁等）2024年平均40倍PE估值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司是國內(nèi)領(lǐng)先的“一站式”生物試劑和技術(shù)服務(wù)平臺，以及隨著產(chǎn)能利用率和人效的逐漸提升，公司非新冠業(yè)務(wù)中長期保持高速增長的確定性強，我們給予公司2024年43倍PE，對應(yīng)目標價為102元，維持“買入”評級。
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