>> 中信證券-義翹神州(301047)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情擾動(dòng)／高基數(shù)影響逐漸出清，后疫情時(shí)代常規(guī)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的“一站式”生物試劑和技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，一方面，隨著全球疫情常態(tài)化，我們預(yù)計(jì)未來公司新冠相關(guān)收入占比逐漸降低，高基數(shù)影響有望陸續(xù)消除；另一方面，考慮到公司產(chǎn)品數(shù)量、技術(shù)能力行業(yè)領(lǐng)先，隨著公司持續(xù)拓寬海外市場，有望憑借自身優(yōu)勢，不斷增強(qiáng)全球市場競爭力，我們認(rèn)為公司非新冠業(yè)務(wù)中長期保持高速增長確定性強(qiáng)。綜上，我們給予公司2023年50倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為117元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍高基數(shù)下業(yè)績短期承壓，多因素?cái)_動(dòng)盈利能力。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元，同比減少40.47%；歸母凈利潤3.03億元，同比減少57.90%；扣非歸母凈利潤2.44億元，同比減少59.04%。單季度來看，公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.44億元，同比減少5.26%；歸母凈利潤0.27億元，同比減少83.36%；扣非歸母凈利潤0.51億元，同比下降34.09%。受疫情、春節(jié)放假以及新冠相關(guān)產(chǎn)品的收入占比有所下滑的影響，23Q1業(yè)績經(jīng)營情況延續(xù)22Q4趨勢，利潤端增長慢于收入——23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，同比減少10.67%；歸母凈利潤0.27億元，同比減少83.36%；扣非歸母凈利潤0.51億元，同比下降34.09%。
盈利能力方面，公司2022年毛利率為85.03%，同比下降8.94pcts；凈利率為52.76%，同比下降21.83pcts——我們認(rèn)為主要系1）2021年公司收入基數(shù)較高、規(guī)模效應(yīng)明顯（公司2021年新冠業(yè)務(wù)收入6.06億元，占比62.80%），2022年公司高毛利的新冠業(yè)務(wù)受外部環(huán)境以及市場需求變化等因素影響下滑幅度較大（公司2022年新冠業(yè)務(wù)收入1.63億元，占比28.35%）；2）相對(duì)低毛利的CRO服務(wù)業(yè)務(wù)占比不斷提高（2021年CRO業(yè)務(wù)收入占比為9.07%，2022年CRO業(yè)務(wù)收入占比為19.08%）；3）疫情擾動(dòng)下公司經(jīng)營節(jié)奏有所影響而費(fèi)用投入相對(duì)剛性，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分21.57%/14.51%/10.47%/-12.16%，分別相比2021年變化+13.13/+8.29/+6.31/-11.77ptcs（累計(jì)變化+15.96pcts）。
▍非新冠業(yè)務(wù)砥礪深耕，CRO技術(shù)服務(wù)再創(chuàng)佳績。分產(chǎn)品來看，公司2022年非新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)收入4.12億元，同比增長14.67%，若剔除2022年12月外部環(huán)境因素等不利影響，公司2022年7-11月常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.92億元，同比增長23.37%，而23Q1季度延續(xù)此前的趨勢，非新冠病毒相關(guān)業(yè)務(wù)收入1.14億元，同比增長22.45%。
分業(yè)務(wù)來看，2022年重組蛋白收入2.61億元，同比下降15.74%，毛利率88.64%，同比下降5.67pcts；抗體收入1.66億元，同比下降68.62%，毛利率93.26%，同比下降4.26pcts；CRO服務(wù)收入1.10億元，同比增長25.22%，毛利率66.96%，同比下降12.45pcts；培養(yǎng)基收入0.27億元，同比持平，毛利率71.53%，同比提升2.91pcts；基因收入0.11億元，同比下降5.73%，毛利率88.19%，同比下降3.31pcts。公司不斷拓展服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)提高技術(shù)服務(wù)成功率和客戶滿意度，在CRO技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司2022年總項(xiàng)目數(shù)9,961個(gè)，同比增長43.20%；膜蛋白、診斷原料均取得市場突破，開始獲取訂單；重組生產(chǎn)、生物安全檢測、抗體開發(fā)等重點(diǎn)及特色業(yè)務(wù)服務(wù)新增訂單金額增長51.03%，此外，公司重組抗體快速表達(dá)技術(shù)取得新突破，有望在2023年支持公司業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階；抗體開發(fā)技術(shù)不斷拓展升級(jí)，引進(jìn)建設(shè)了最新的Beacon光導(dǎo)單細(xì)胞技術(shù)，雜交瘤、文庫、單B細(xì)胞分選、Beacon四大技術(shù)路線優(yōu)勢互補(bǔ)，已經(jīng)初步形成從免疫、開發(fā)、生產(chǎn)、篩選鑒定的全套技術(shù)平臺(tái)，為公司后續(xù)承接更多的復(fù)雜抗體項(xiàng)目奠定了扎實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。
▍深化市場營銷和全球布局能力，堅(jiān)持自主開發(fā)產(chǎn)品品類領(lǐng)跑行業(yè)。全球布局方面，2022年8月，蘇州子公司完成驗(yàn)收，已建設(shè)完成高標(biāo)準(zhǔn)的研發(fā)和檢測實(shí)驗(yàn)室，并組建了一支高水平團(tuán)隊(duì)，為南方藥企就近提供支撐服務(wù)，并依托北京總部資源不斷探索前沿技術(shù)；2022年11月，泰州子公司投入運(yùn)營，開始承接重組表達(dá)服務(wù)業(yè)務(wù)，同時(shí)，將在泰州加強(qiáng)培養(yǎng)基等試劑的規(guī)?；a(chǎn)，支持培養(yǎng)基業(yè)務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展，為江浙、乃至全球的生物醫(yī)藥企業(yè)提供高質(zhì)量的生物試劑產(chǎn)品和CRO技術(shù)服務(wù)；此外，美國子公司與美國海恩斯公司正式簽訂租約，并啟動(dòng)位于美國德克薩士州休斯頓Levit Green的新生物研發(fā)中心（C4B）的建設(shè)。此外，公司堅(jiān)持自主研發(fā)，不斷拓展試劑產(chǎn)品種類，持續(xù)為全球的藥品研發(fā)企業(yè)和生命科學(xué)研究機(jī)構(gòu)提供高質(zhì)量的生物試劑產(chǎn)品和高水平的技術(shù)服務(wù)，2022年研發(fā)費(fèi)用6015萬元，同比增長49.88%，研發(fā)人員241人，同比增長97.54%——2022年全年，公司開發(fā)上線產(chǎn)品約1,000種，截至2022年底，公司現(xiàn)貨產(chǎn)品約68,000種，其中重組蛋白超過6,500種，包括4,500多種人源細(xì)胞表達(dá)重組蛋白產(chǎn)品，公司還能提供約14,000種抗體，提供“一站式”采購生物試劑產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)的渠道。截至2022年底，公司已經(jīng)在美國、歐洲和日本建立了子公司，累計(jì)客戶數(shù)量超過7,000個(gè)，品牌聲譽(yù)不斷累積——2022年公司境外收入占比60.85%，全球業(yè)務(wù)布局的模式增強(qiáng)了公司市場競爭力。我們認(rèn)為公司在生物試劑領(lǐng)域砥礪深耕，不斷加強(qiáng)全球布局，深化產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)服務(wù)，
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