>> 申萬(wàn)宏源-2024年北交所投資策略：成長(zhǎng)與“破圈”-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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pdf 共43頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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北交所成立滿2周年，市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容，投資者生態(tài)初步建立，2024年再迎改革窗口。截止到2023年11月15日，北交所成立滿2周年，上市公司數(shù)量擴(kuò)充至229家，總市值2900億，市場(chǎng)活躍度逐步提升，投資者生態(tài)初步建立。24年北交所再迎“深改”年，多項(xiàng)重要政策有望落地，推動(dòng)市場(chǎng)積極成長(zhǎng)與“破圈”。
新股申購(gòu)收益亮眼，23年網(wǎng)上收益率破10%，24年繼續(xù)看好。1）23年截止到11月14日，北交所共發(fā)行新股68只，累計(jì)募資129億，單公司平均募資1.9億?？杀瓤趶较?，新股發(fā)行數(shù)量和募資金額分別同比增長(zhǎng)47.8%和37.6%；2）23年北證新股首日漲幅均值為+36%，超我們預(yù)期，主要受發(fā)行估值下行和二級(jí)主題活躍影響。整體申購(gòu)收益率為4.66%，其中網(wǎng)上收益率高達(dá)11.06%，網(wǎng)下則為-5.75%；3）自一諾威詢價(jià)后，北交所23年暫未重啟詢價(jià)，預(yù)計(jì)底價(jià)制度取消后，24年詢價(jià)重啟；4）預(yù)計(jì)24年“直接IPO”落地后，北交所擴(kuò)容快于23年，疊加滬深I(lǐng)PO放緩，新股漲幅能夠維持，中性預(yù)計(jì)1000萬(wàn)/2000萬(wàn)/6000萬(wàn)/1億資金24年北證新股申購(gòu)整體收益率分別為5.99%/3.41%/2.20%/1.96%。
北證特色估值體系逐步成形，蘊(yùn)含“成長(zhǎng)”和“破圈”兩條投資思路。“大環(huán)境小氣候”，北證正構(gòu)建自身特色估值體系。1）低流動(dòng)性特點(diǎn)，使北證估值較為謹(jǐn)慎，70%以上的公司估值分布在PEttm10-30倍以內(nèi)，大量公司僅受業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)；2）受業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的公司，股價(jià)調(diào)整往往出現(xiàn)在財(cái)報(bào)季。這類公司需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能建設(shè)與業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏；3）北證估值并非簡(jiǎn)單以滬深可比打折的方式進(jìn)行，當(dāng)可比公司在滬深也僅估值10倍時(shí)，北證折價(jià)并不大，但對(duì)于創(chuàng)新藥、TMT等需要以遠(yuǎn)期盈利來(lái)估值的企業(yè)，北證的市值折價(jià)更大；4）以市值大小和流動(dòng)性高低分為四組，大市值低流動(dòng)性公司關(guān)注行業(yè)景氣度預(yù)期變化，大市值高流動(dòng)性公司關(guān)注營(yíng)收增速與產(chǎn)業(yè)鏈變化，小市值高流動(dòng)性公司關(guān)注主題持續(xù)性；5）北交所特色估值蘊(yùn)含兩條投資思路：一是靠成長(zhǎng)做大體量，轉(zhuǎn)板至雙創(chuàng)，享受EPS增長(zhǎng)與估值溫和提升，主要集中于普遍制造業(yè)企業(yè)；二是靠稀缺性提前“出圈”，直接享受滬深投資者定價(jià)，估值彈性最大的，還在于科技型企業(yè)，如TMT、醫(yī)藥生物等。
2024年“深改19條”落地引發(fā)多項(xiàng)核心變化，疊加宏觀變量有利于A股維持中小成長(zhǎng)與主題風(fēng)格，我們看好24年北交所市場(chǎng)表現(xiàn)。1）北交所上市迎“雙軌制”，“直接IPO”有望為北交所引入一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，吸引更多投資者參與北證市場(chǎng)，預(yù)計(jì)有利于存量上市頭部公司，但小市值低流動(dòng)性公司可能被分流；2）轉(zhuǎn)板正式打通，預(yù)計(jì)估值修復(fù)收益主要在北交所兌現(xiàn)，我們篩選出轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板潛在標(biāo)的分別為5家和4家，當(dāng)前符合條件的標(biāo)的并不多，主要受“三創(chuàng)四新”和“科創(chuàng)屬性”標(biāo)準(zhǔn)的影響，建議關(guān)注同力股份、禾昌聚合、同享科技、康普化學(xué)、艾融軟件、奧迪威等；3）24年預(yù)計(jì)政策推動(dòng)下，北交所將迎增量資金。截至23H1末，約30%的公募基金公司參與過(guò)北交所投資，但僅有約3.80%的產(chǎn)品主動(dòng)配置北交所，中基協(xié)發(fā)布公募投資北交所倡議，預(yù)計(jì)公募更加積極。此外做市商擴(kuò)容，指數(shù)創(chuàng)新和相關(guān)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)也值得期待。
投資分析意見(jiàn)：我們看好政策推動(dòng)、市場(chǎng)風(fēng)格契合下的24年北交所市場(chǎng)，關(guān)注“成長(zhǎng)”與“破圈”兩條主線。一是尋找業(yè)績(jī)有持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力的公司。關(guān)注1）產(chǎn)能釋放+進(jìn)口替代的企業(yè)，關(guān)注凱德石英、華嶺股份、康普化學(xué)等；2）海外營(yíng)收占比高，有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高端制造公司。關(guān)注駿創(chuàng)科技、利通科技、中?？萍?、同力股份等，同時(shí)錦波生物等具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司海外拓展也值得關(guān)注；二是關(guān)注增量資金下，有機(jī)構(gòu)審美偏好，容易“破圈”的公司。1）關(guān)注中大市值高流動(dòng)性組合中有一定稀缺性的公司，關(guān)注曙光數(shù)創(chuàng)、鼎智科技、錦波生物、民士達(dá)等；2）關(guān)注0-1嘗試突破的公司，關(guān)注諾思蘭德、辰光醫(yī)療等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策落地速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；3）北交所流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
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