>> 申萬(wàn)宏源-2024年港股及海外中資股投資策略：待到山花爛漫時(shí)-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,董易 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年的港股市場(chǎng)在經(jīng)歷了歲末年初由外資回流所帶來(lái)的高光時(shí)刻后，旋即進(jìn)入了震蕩下行的狀態(tài)。而從驅(qū)動(dòng)因素的角度來(lái)看，分母端是港股弱勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力：一方面10年期美債收益率持續(xù)走高令市場(chǎng)估值和人民幣匯率有所承壓，另一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的弱預(yù)期令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在低位。展望2024年，由于分母端兩項(xiàng)因素對(duì)市場(chǎng)的影響均已觸及底部，若在某些突發(fā)事件的驅(qū)動(dòng)下，分母端的非線性變化令市場(chǎng)的反彈猶如枕戈待旦般隨時(shí)可能發(fā)生。但若從反彈過(guò)渡到反轉(zhuǎn)則需要分子端的接棒：宏觀角度上，財(cái)政有望在2024年成為宏觀經(jīng)濟(jì)的重要支撐項(xiàng)，此外從流動(dòng)性角度來(lái)看海外資金可能更加傾向選擇在增長(zhǎng)路徑更為明晰的時(shí)刻逐步回流中國(guó)資產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)而言非常重要的兩項(xiàng)時(shí)點(diǎn)均指向了三月前后，故反轉(zhuǎn)可能仍需待到山花爛漫時(shí)。行業(yè)選擇方面，鑒于內(nèi)外資的不同資金成本，高股息板塊可能仍將受到低資金成本的內(nèi)資持續(xù)青睞；而在流動(dòng)性潛在寬松的背景下，諸如創(chuàng)新藥、新科技、互聯(lián)網(wǎng)等板塊則有望受到海外資金的更多關(guān)注。
從傳統(tǒng)的分子-分母端分析框架來(lái)看，當(dāng)前港股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到了對(duì)分母端變化更為敏感的時(shí)刻：無(wú)論是居于高位的美國(guó)長(zhǎng)債利率，還是處于悲觀半?yún)^(qū)的投資者情緒，都令市場(chǎng)困于低位；但另一方面，分母端的因素往往容易受到突發(fā)事件的驅(qū)動(dòng)而產(chǎn)生非線性變化，因此市場(chǎng)的反彈可能隨時(shí)發(fā)生。但分母端驅(qū)動(dòng)的反彈受制于分母端改善的持續(xù)性和分子端能否接棒：分母端因素中的投資者情緒往往是最終結(jié)果的體現(xiàn)，其受到利率和分子端的雙重影響。利率角度來(lái)看，10年期美債收益率在Q3經(jīng)歷了市場(chǎng)預(yù)期和政策導(dǎo)向間差異的明顯收斂后，短期可能已經(jīng)回到了內(nèi)在的平衡水平，后續(xù)的下行需要美聯(lián)儲(chǔ)釋放更多清晰的寬松政策信號(hào)。市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)最終需要分子端的上行驅(qū)動(dòng)：分子端對(duì)今年港股市場(chǎng)的影響更多體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)的β層面，而市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)仍然需要分子端的上行。
從宏觀因素的展望來(lái)看，考慮到財(cái)政有望成為下一階段經(jīng)濟(jì)的重要發(fā)力點(diǎn)，疊加明年Q1的高基數(shù)效應(yīng)客觀存在，因此我們傾向于在兩會(huì)和年報(bào)季后，當(dāng)投資者對(duì)2024年宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)路徑和上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期有了更加清晰的指引后，基于宏觀的交易才會(huì)開(kāi)始活躍。
流動(dòng)性指標(biāo)的佐證和后驗(yàn)：雖然流動(dòng)性指標(biāo)難以單獨(dú)作為市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的參考因素，但基于當(dāng)前市場(chǎng)多空力量并未失衡、整體交投仍偏淡的背景，在分子端出現(xiàn)非線性變化概率不大的背景下，我們預(yù)期海外資金明年可能更加傾向于在右側(cè)循序漸進(jìn)而非左側(cè)的一蹴而就，這一關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)同樣指向了明年的三月前后。此外，流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)反彈過(guò)渡到反轉(zhuǎn)的后驗(yàn)效用也應(yīng)充分重視，關(guān)注海外資金的后續(xù)動(dòng)向、上市公司回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)底部的支撐、市場(chǎng)內(nèi)在多空力量的發(fā)展以及港股通投資者對(duì)個(gè)股的長(zhǎng)線投資比例能否上升。
流動(dòng)性環(huán)境趨向?qū)捤蔀榇蟾怕适录抑忻镭泿胖芷诘牟煌搅顑?nèi)外資在不同的資金成本和考核目標(biāo)下做出不同的選擇：近年來(lái)在中美貨幣政策周期不同步的背景下，人民幣持有者和港/美元持有者的資金成本出現(xiàn)了明顯倒掛，港股高股息板塊的股息率對(duì)人民幣持有者而言構(gòu)成明顯的吸引力，展望明年我們認(rèn)為這一吸引力在加大長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者入市的背景下仍具吸引力。另一方面，港股對(duì)利率和流動(dòng)性更加敏感的成長(zhǎng)行業(yè)，例如創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)、科技等板塊，在明年流動(dòng)性環(huán)境趨向?qū)捤傻拇蟊尘跋?，?dāng)前仍被海外投資者低配和低估的相關(guān)板塊其彈性值得重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)較市場(chǎng)預(yù)期更加偏鷹，高利率維持更長(zhǎng)時(shí)間；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，令海外投資者持續(xù)減配中國(guó)資產(chǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者情緒造成較大擾動(dòng)。
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