>> 申萬宏源-10月金融數(shù)據(jù)速評：財政對信用支持之路開啟-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大?。?/td>
| 620KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
屠強,賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要內(nèi)容：
信貸：新增小幅超預(yù)期源于企業(yè)融資，凸顯央行呵護地產(chǎn)基建，但居民信用需求再度轉(zhuǎn)冷，居民房價預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)。10月新增信貸7384億，小幅高于市場預(yù)期?；謴?fù)主要來源于企業(yè)信貸的增長，企業(yè)中長貸9月高增并沒有對10月形成虹吸，新增比17-19年平均多增1800億左右，體現(xiàn)出貨幣政策對于地產(chǎn)企業(yè)信用融資的呵護，以及新增專項債滯后發(fā)力撬動基建企業(yè)融資。另外，企業(yè)短期融資特別是票據(jù)也延續(xù)增長。而居民端信用需求在9月放量后再遇波折，10月新增轉(zhuǎn)負，顯示出前期“認房不認貸”政策加碼對居民的影響主要是暫時性的，居民對于房價的預(yù)期尚還沒有扭轉(zhuǎn)。
社融：大幅多增主因特殊再融資債發(fā)行，后續(xù)萬億國債將接力。10月新增社融18500億，同比多增9108億，和市場預(yù)期基本一致。社融多增主要源于政府債券放量（新增15600億，同比多增12809億），但其中預(yù)計僅有5700億左右來源于新增國債和地方政府債融資，其余增加的部分主要來源于特殊再融資的密集發(fā)行，其目標是化解風險而非是直接促進投資增長。企業(yè)債券仍在被企業(yè)中長貸替代。委托貸款還在受去年政策性開發(fā)性金融工具高基數(shù)影響，而信托貸款持續(xù)保持對于地產(chǎn)的投資力度，未貼現(xiàn)匯票在企業(yè)短期融資持續(xù)放量后明顯回落。政府債放量也助推社融存量同比上行0.3個百分點至9.3%。
M2：同比超預(yù)期下行主要源于財政資金淤積，隨后續(xù)債務(wù)置換加速后將緩解。10月M2同比10.3%，低于市場預(yù)期，或主要源于特殊再融資發(fā)行到實施置換期間存在時滯，資金淤積在財政存款（新增13700億，同比多增2300億）中，成為基礎(chǔ)貨幣的抵消項，實際上，10月財政存款新增規(guī)模達到15-19年平均新增的兩倍。居民存款、企業(yè)存款新增規(guī)模均低于15-19年平均，是否成為趨勢有待觀察，特別是居民存款，若后續(xù)財政存款釋放，可能會再度流向居民和企業(yè)。10月M1同比下行至1.9%，低基數(shù)下仍未出現(xiàn)反彈。
財政融資持續(xù)擴張呵護基建，但居民信貸趨冷仍需地產(chǎn)政策加碼，而貨幣政策的放松仍需觀察后續(xù)匯率變化。從10月數(shù)據(jù)來看，財政擴張已經(jīng)成為支撐信用的一大新來源，且后續(xù)可能輪番續(xù)接，如11月-12月尚有萬億國債的放量，以及2024年年初的新增專項債提前下達和發(fā)行，都將成為社融持續(xù)穩(wěn)定的重要來源，這也將對2024年基建投資給予最直接的支撐，實現(xiàn)對地產(chǎn)投資下行壓力的對沖。但9月居民信貸的改善在10月被確認為暫時性的，表征居民對房價預(yù)期尚未有實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。而居民資產(chǎn)中有六成集中在住宅，房價若持續(xù)存在下跌預(yù)期，則居民對未來不確定性的預(yù)期就難以扭轉(zhuǎn)。我們預(yù)期后續(xù)地產(chǎn)政策和貨幣政策還需要進一步加碼，改善居民預(yù)期，推動地產(chǎn)銷售的企穩(wěn)。但現(xiàn)階段貨幣政策操作可能還是會和匯率掛鉤，在保證匯率不會出現(xiàn)較大波動的前提下，貨幣政策才能進一步寬松，從當前出口數(shù)據(jù)和中美利差兩個角度來看，仍需要一定時間，后續(xù)可能取決于中美關(guān)系改善的幅度。只要匯率松動，我們預(yù)期降息降準可能快速落地。
風險提示：政策穩(wěn)增長效果低于預(yù)期，居民預(yù)期持續(xù)謹慎。
|
|
